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5 preguntas para un superinversor: Christopher Davis, Davis Advisors

En 1984, para celebrar el 50 aniversario de la publicación del texto clásico de Benjamin Graham y David Dodd, Análisis de seguridad , El alumno más exitoso de Ben Graham, Berkshire Hathaway El director ejecutivo Warren Buffett, escribió un ensayo titulado Los superinversores de Graham y Doddsville . En él, Buffett presentaba un 'grupo de inversores que, año tras año, vencieron al S&P 500 (SNPINDEX: ^ GSPC)índice bursátil 'y desacreditó la noción académica de moda de que su desempeño fue el resultado de la pura casualidad.

En cambio, Buffett señaló una tradición intelectual común que se remonta a Graham y un tema común que estos superinversores compartían: 'buscan discrepancias entre el valor de una empresa y el precio de pequeñas piezas de esa empresa en ese mercado'.

En una nueva serie de artículos, haré cinco preguntas a los miembros de la generación actual de superinversores para tratar de identificar los principios, métodos y patrones de pensamiento que han sido fundamentales para su éxito (y, con suerte, recoger un pocas ideas de stock en el camino). Para el artículo inaugural, busqué a Christopher C. Davis, cogestor de cartera de Selected American Shares y Davis New York Venture Fund y presidente de Davis Advisors.



Nieto del difunto Shelby Cullom Davis , Christopher Davis se ha establecido como un practicante de gran éxito de un estilo de inversión a largo plazo y orientado al valor que abarca tres generaciones de su familia. Una inversión hipotética de $ 10,000 en el Davis New York Venture Fund el 17 de febrero de 1969, compuesta a $ 1,596,670 al 31 de diciembre de 2013, en comparación con solo $ 722,295 para el índice S&P 500 y $ 763,345 para el fondo promedio de gran capitalización. Christopher Davis ha coadministrado el Davis New York Venture Fund desde 1995; en 2006, él y el entonces coadministrador Kenneth Feinberg compartieron el premio de Morningstar al gestor de fondos de acciones nacionales 2005 del año.

Las siguientes son las respuestas sin editar de Chris Davis a mis preguntas, en las que explica por qué el temperamento es a menudo el mayor obstáculo para el éxito de la inversión y por qué el éxito reciente de las estrategias de índices ha sembrado las semillas para un mercado de selectores de acciones.

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Alex Dumortier: ¿Por qué es importante el comportamiento de los inversores? Destaque dos o tres cosas que los inversores deben tener en cuenta a medida que navegan por el mercado actual y más allá.

Christopher Davis: Si el cerebro es el órgano más importante para una inversión exitosa, el estómago bien puede ser el segundo, ya que el miedo y las emociones pueden distorsionar fácilmente la razón y el juicio. Durante más de sesenta años y tres generaciones de inversiones, nuestra familia ha visto cómo esto se desarrolla una y otra vez. Si bien el sentido común dicta que comprar acciones cuando los precios son bajos es mejor que comprar cuando están altos, la gente suele hacer lo contrario. La caída de los precios hace que la gente se sienta temerosa y el aumento de los precios los vuelve codiciosos.

En esencia, un comportamiento saludable del inversor significa ser disciplinado, paciente y sin emociones. Esto requiere tener el temperamento y la disciplina para invertir especialmente cuando los precios son bajos. Por el contrario, el comportamiento malsano de los inversores suele llevar a vender durante períodos de gran pesimismo (más recientemente en las profundidades de la crisis financiera) y a saltar a la cima de las burbujas (por ejemplo, en acciones de tecnología durante el auge de Internet o en bienes raíces durante la burbuja inmobiliaria). Tales decisiones emocionales pueden acabar con años de capitalización.

A continuación se presentan tres lecciones específicas a tener en cuenta:

Primero, ignore los pronósticos económicos y de mercado a corto plazo. Es sorprendente la frecuencia con la que leemos los pronósticos de tasas de interés y las predicciones del mercado de valores, a pesar de los datos abrumadores, que no tienen valor predictivo. Por ejemplo, rastreamos el pronóstico de la tasa de interés promedio de The Wall Street Journal Survey of Economists desde diciembre de 1982 hasta diciembre de 2012. Este pronóstico se comparó luego con la dirección real de las tasas de interés. ¿El resultado? En general, los pronósticos de los economistas fueron erróneos en 39 de los 61 períodos de tiempo, ¡el 64% del tiempo! Para generar riqueza a largo plazo, los inversores deben ignorar tales previsiones.

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En segundo lugar, no persiga la categoría de inversión o la clase de activos de alto rendimiento y no intente medir el tiempo del mercado. Una y otra vez, vemos a los inversores acudir en masa a estrategias y gestores que recientemente han hecho lo mejor, solo para sentirse decepcionados cuando esos mismos gestores atraviesan los períodos de bajo rendimiento que tan a menudo siguen a rachas tan calientes.

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Por ejemplo, en los últimos años, las estrategias de inversión pasivas orientadas a índices han generado fuertes rendimientos, ya que la correlación entre las acciones ha sido muy alta. Como resultado, los inversores han invertido dinero en estas estrategias pasivas. Sin embargo, creemos que el panorama puede estar cambiando y que, una vez más, estemos entrando en un mercado de 'selectores de valores' en el que el éxito dependerá de que un gestor de carteras profesional utilice la disciplina y el juicio para separar los buenos negocios de los malos. Aunque la gestión activa puede no estar de moda en este momento, no tenemos la intención de cambiar una estrategia de inversión que nos ha servido bien durante décadas o renunciar a la capacidad de usar el juicio en lugar de las fórmulas en la gestión de los ahorros de nuestros clientes.

Por último, invierta de forma sistemática. Los inversores que necesitan el potencial de crecimiento de las acciones, pero que pueden estar demasiado nerviosos por una corrección del mercado para comenzar a invertir, deberían considerar la posibilidad de utilizar un plan de inversión sistemático. La inversión sistemática implica invertir dinero en cantidades iguales a intervalos regulares, independientemente del entorno del mercado.

Por ejemplo, un inversionista con $ 10,000 para invertir en acciones puede optar por invertir $ 1,250 cada tres meses durante un período de dos años. Una estrategia de inversión sistemática tiene tres beneficios clave: 1) Elimina la emoción que puede afectar negativamente el momento de las decisiones de inversión 2) Significa que el inversionista compra automáticamente más acciones durante los períodos de incertidumbre cuando los precios son bajos y menos durante los períodos de euforia cuando los precios son altos. 3) Capitaliza la volatilidad del mercado en el sentido de que si el mercado cae durante el viaje de inversión, se compran automáticamente más acciones a precios más atractivos. Este tipo de enfoque sistemático es una característica excelente de muchos planes 401k en los que los inversores realizan inversiones regulares en función de los períodos de pago. Pero creemos que muchos otros tipos de cuentas de inversión podrían beneficiarse de utilizar este mismo enfoque.

AD: ¿Cuáles son los dos o tres factores que han contribuido más a su éxito como inversor?

CD: Creemos que la perspectiva, la disciplina y la alineación son los tres principales impulsores de nuestro rendimiento superior a largo plazo:

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1.) En términos de perspectiva, nunca olvidamos que las acciones representan la propiedad en negocios subyacentes reales. Como resultado, nos enfocamos sin descanso en la durabilidad y el crecimiento a largo plazo de la negocios somos dueños en lugar de las fluctuaciones de los precios de sus acciones. Si estamos en lo cierto acerca de los fundamentos del negocio, entonces el tiempo trabajará a nuestro favor dado el poder de la capitalización.

2.) En términos de disciplina, reconocemos que el crecimiento del negocio subyacente puede amplificarse si el negocio se compra a un precio de ganga. Como resultado, mantenemos una fuerte disciplina de valoración como un principio central de nuestra filosofía de inversión. Esta disciplina también sirve para reducir el riesgo al incluir un 'margen de seguridad' en nuestro precio de compra con el fin de reflejar las incertidumbres inherentes y darnos el poder de permanencia para capear tormentas económicas ocasionales pero inevitables.

3.) En términos de alineación, siempre hemos creído en comernos nuestra propia comida. Los empleados de nuestra firma, la Junta Directiva y sus familias han invertido más de $ 2 mil millones junto con nuestros clientes. Esta alineación significa que, además de pensar en las ventajas de cualquier inversión, también pensamos en las desventajas. Como compañeros inversores, también estamos incentivados a mantener un enfoque incansable en la investigación y los resultados, evitando al mismo tiempo el tipo de problemas y conflictos de 'agencia' que pueden surgir cuando los gestores de carteras invierten su propio dinero de forma diferente a la de sus clientes.

AD: Si tuviera que identificar solo uno, ¿cuál es el error clave que cometen los inversores que les impide tener éxito?

CD: La razón más común por la que ciertos inversores no logran resultados satisfactorios a largo plazo tiene más que ver con el temperamento que con la capacidad. En pocas palabras, la gente quiere hacer hoy lo que desearía haber hecho hace cinco años. Una y otra vez la gente elige invertir después los precios han subido o se han vendido después los precios han bajado. Además, lo que es cierto para las acciones individuales también es cierto para los fondos e incluso las clases de activos. La gente quiere ingresar a fondos y clases de activos que tienen buenos resultados finales y salir de los fondos y clases de activos que se han quedado rezagados.

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Tal comportamiento refleja emociones más que racionalidad. Es importante que los inversores se mantengan basados ​​no en el optimismo o el pesimismo, sino en el realismo y tengan en cuenta las realidades clave 'importantes y conocidas', tanto positivas como negativas, que afectarán sus rendimientos a lo largo del tiempo. Desde nuestro punto de vista, las empresas duraderas dirigidas por gerentes capaces y honestos con fuertes fosas competitivas, perspectivas de crecimiento razonablemente seguras y altos rendimientos del capital pueden ser los mejores vehículos para acumular riqueza, siempre que se compren de manera disciplinada y se mantengan a largo plazo.

Hacer pivotar por las vallas o tratar de entrar y salir de las acciones, fondos, estilos de inversión o clases de activos en función de lo que ya ha subido o bajado generalmente da como resultado rendimientos a largo plazo menos que satisfactorios.

AD: Describa su disciplina de venta: ¿Cuáles son las circunstancias en las que vende una acción?

CD: Recortamos o salimos de posiciones en función de uno o una combinación de tres factores principales: (1) una disminución a largo plazo en nuestra estimación del poder de ganancias y el valor intrínseco del negocio que excede la caída en el precio del negocio (2 ) Un aumento en el precio del negocio que excede el aumento en nuestra evaluación de su poder de ganancias y valor intrínseco, (3) nuestra identificación de una oportunidad de inversión más atractiva. Dado que la mayoría de las acciones fluctúan en un 50% en un año determinado, es importante, por lo tanto, tener en cuenta que la volatilidad de los precios por sí sola no es parte de nuestra disciplina de venta.

AD: ¿Qué estás leyendo ahora mismo? Alternativamente, recomiende un libro que haya leído; no es necesario que se refiera a finanzas / inversiones.

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