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Amazon.com, Inc. acaba de admitir que está perdiendo miles de millones

Acciones de Amazonas (NASDAQ: AMZN)aumentó después de que la compañía informara sus ganancias del cuarto trimestre el 29 de enero, y los inversores se centraron principalmente en las pequeñas ganancias que Amazon logró durante la temporada navideña. Para todo el año, Amazon registró una pérdida neta de $ 241 millones a pesar del crecimiento de los ingresos de dos dígitos y la generación de casi $ 2 mil millones de flujo de caja libre.

El flujo de caja libre ha sido durante mucho tiempo la métrica que Amazon señala como la mejor manera de medir el desempeño de la compañía, y Amazon ciertamente cumplió en ese frente. Pero hay un problema con los números de flujo de caja libre de Amazon: ignoran miles de millones de dólares en gastos que la compañía está financiando a través de arrendamientos de capital. A pesar del impresionante flujo de caja libre, Amazon en realidad está perdiendo una enorme cantidad de dinero, sin importar cómo se mida. Señalé esto en un artículo anterior, que incluye una explicación de cómo Amazon exactamente contabiliza sus arrendamientos de capital.

Algo curioso sucedió durante la conferencia telefónica de Amazon hace unos días. En lugar de simplemente promocionar sus cifras de flujo de efectivo libre y seguir adelante, como suele hacer, la empresa realmente mencionó estos arrendamientos de capital masivos, señalando que financia parte de sus gastos además de los gastos de capital informados en el estado de flujo de efectivo. La mayor parte de este financiamiento es para Amazon Web Services.



¿La plata vale más que el oro?

¿Por qué importa esto? Aquí hay una diapositiva de la presentación de ganancias de Amazon que muestra el flujo de caja libre informado de la compañía:

Fuente: Amazon.

Esta es esencialmente la misma diapositiva que Amazon muestra cada trimestre, con una diferencia importante: la segunda nota al pie apunta a algunas medidas adicionales de flujo de efectivo libre en el apéndice, incluida una que se ajusta a su gasto masivo a través de arrendamientos de capital. Esta es la primera vez que Amazon ha señalado activamente su actividad de arrendamiento de capital más allá de las divulgaciones requeridas en sus estados financieros. ¿Cómo se ve esta diapositiva?

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Fuente: Amazon.

Esto cambia la historia de manera bastante dramática. Junto con los $ 4.9 mil millones que Amazon gastó directamente en gastos de capital durante el año pasado, también comprometió $ 4 mil millones adicionales a través de arrendamientos de capital. Si bien estos $ 4 mil millones no representan un gasto en efectivo en la actualidad, estos arrendamientos de capital deberán pagarse durante los próximos años.

Durante los últimos 12 meses, Amazon pagó alrededor de $ 1.3 mil millones en pagos de arrendamiento de capital, borrando la mayor parte de su flujo de caja libre informado. Estos pagos se consideran flujos de caja de financiación, por lo que se excluyen del cálculo del flujo de caja libre.

Estos pagos solo aumentarán a medida que Amazon financie una mayor parte de sus gastos. El próximo año, Amazon espera gastar un poco más de $ 2 mil millones para pagar estos arrendamientos de capital, de acuerdo con su 10-K, excluyendo cualquier arrendamiento de capital adicional que la compañía celebre el próximo año. Esto eliminará efectivamente cualquier flujo de caja libre informado, y estos pagos continuarán aumentando a menos que Amazon reduzca su actividad de arrendamiento de capital.

La segunda diapositiva anterior muestra cuánto está invirtiendo realmente Amazon en su negocio. A diferencia de otras empresas con grandes negocios en la nube pública, como Microsoft y Google , Amazon no tiene miles de millones de dólares en ganancias provenientes de otras empresas para financiar todo este crecimiento. Durante los últimos 12 meses, Microsoft gastó $ 5.3 mil millones en gastos de capital, y gran parte de esto se destinó al crecimiento de su negocio en la nube. Google gastó la asombrosa cantidad de $ 9,7 mil millones.

Si Amazon quiere seguir siendo competitivo en la computación en la nube, no puede reducir su gasto. Pero tampoco puede permitirse seguir gastando tanto como hasta ahora. Los números de flujo de caja libre reportados por Amazon hacen que parezca que la compañía puede invertir mucho y aún así lograr generar efectivo. Bueno, no puede. Ni siquiera cerca.

la relación precio / ganancias:

El objetivo a largo plazo de Amazon es optimizar el flujo de caja libre; pero su flujo de caja libre informado no tiene sentido si no se ajusta a los arrendamientos de capital, o al menos, a los pagos de esos arrendamientos de capital. Aplaudo a la gerencia de Amazon por señalar finalmente estos arrendamientos de capital a los inversores, ya que son extremadamente importantes para comprender verdaderamente el negocio de Amazon. Pero la compañía todavía está promocionando sus casi $ 2 mil millones en flujo de efectivo libre como si significara algo. No es así.

Si Amazon sigue haciendo lo que está haciendo, la empresa se endeudará mucho más durante los próximos años. Pagó $ 210 millones en intereses durante 2014, eliminando por completo sus ingresos operativos del año, y esta cifra solo aumentará si continúa este gasto elevado.

Resulta que Amazon no es una especie de cajero automático mágico, capaz de generar $ 2 mil millones de flujo de efectivo libre mientras reporta ganancias mucho más bajas, o incluso negativas, mientras invierte fuertemente en negocios intensivos en capital. En cambio, es una empresa que está pidiendo prestados miles de millones de dólares para financiar su crecimiento, utilizando la contabilidad de arrendamientos para que parezca rentable sobre la base del flujo de caja libre. No hay nada de malo en lo que está haciendo Amazon, pero los inversores deben conocer este tipo de juegos de contabilidad.



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