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Capital estadounidense: ¿No más escisiones?

Aparece un activista: Elliot Management quiere tomar Capital americana (NASDAQ: ACAS)en una nueva dirección. El grupo activista anunció que controla efectivamente el 8.4% de las acciones de American Capital en circulación y quiere que la compañía reconsidere un plan anterior para dividir a la compañía en dos dividiendo sus activos de inversión de su compañía de gestión de activos de propiedad total.

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Lo que ve Elliot en American Capital
Elliot Management está en desacuerdo con una serie de problemas de larga data en American Capital, citando problemas de gastos, problemas operativos y una junta directiva ineficaz como razones de la caída del precio de las acciones de la compañía. En el momento en que elaboró ​​su presentación, American Capital cotizaba con un 28% de descuento sobre su valor liquidativo diluido de $ 19,72 por acción, lo que le otorga una de las valoraciones más bajas de su industria.

El plan de Elliot exige que American Capital reduzca el crecimiento de su cartera reciente, utilizando los activos del balance para financiar la recompra de acciones con descuento en lugar de nuevas inversiones de deuda y capital a precio completo. Este es un argumento común y difícil de argumentar.



Elliot calcula que si American Capital hubiera invertido la mitad de efectivo en recompras de lo que gastó en la compra de nuevas inversiones, el valor de los activos netos de American Capital habría aumentado $ 3.61 solo en 2015.

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Además, Elliot señala que American Capital puede tener problemas después de convertir sus activos en un nuevo BDC. El activista señala que el contrato entre el nuevo BDC y su gerente puede rescindirse con solo un preaviso de 60 días. Opinó que la situación puede convertirse en algo parecido a lo que hemos visto en TICC Capital , donde su actual equipo de administración está teniendo dificultades para convencer a sus accionistas de que debe vender su contrato de administración a otro administrador. Si el administrador de activos pierde ese contrato, el valor de American Capital Asset Management (lo que quedará después de que el BDC se separe de American Capital) se verá gravemente afectado.

Gafas de color rosa de American Capital
American Capital apaciguó al mercado al anunciar que publicará sus proyecciones para el negocio de administración de activos cuando realice una conferencia telefónica con analistas. Sin embargo, las proyecciones parecen estar más en línea con una proyección de 'cielo azul' que con un caso base. Es importante destacar que pidió un aumento del 27% y el 8% en el AUM de pago de comisiones para su BDC planificado y los REIT hipotecarios existentes para 2018.

Según las notas de la presentación, cree que puede hacer crecer sus REIT hipotecarios en el futuro, a pesar de que los activos que generan comisiones han disminuido en todos los años excepto en un año desde 2012. Sus proyecciones para sus BDC se basan en una comisión del 2% anual. para la escisión planificada de American Capital Income, un aumento del 1,75% en su presentación proxy preliminar, lo que sugiere que está dispuesto a escindir una BDC que simplemente no será competitiva con las recientes OPI de BDC.

Asumir que el BDC crecerá levemente a medida que agregue apalancamiento también supone que no será presionado para recomprar acciones o realizar pérdidas crediticias, ninguno de los cuales parecen suposiciones razonables. Es casi seguro que la estructura de tarifas garantiza un precio de negociación por debajo del valor contable y, por lo tanto, exige recompras después del giro.

En resumen, la propuesta de Elliot - desechar la escisión, recomprar acciones y observar muy de cerca los gastos de American Capital - no solo es razonable, sino que también puede ser preferible. Eso es especialmente cierto ahora que un activista tiene suficiente piel en el juego para tirar un tenedor en los planes incontestables de American Capital. Muchos BDC, incluido American Capital, son carteras muy complicadas que se gestionan para obtener una compensación. Esta no será una pelea de poderes fácil o rápida, en caso de que suceda.

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