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Aurora Cannabis: la ganancia del 12.200% que los accionistas no pidieron

Pocas industrias están más calientes en este momento que la marihuana. En los EE.UU., 36 estados han dado luz verde al cannabis medicinal, 15 de los cuales también permiten el consumo para adultos. Mientras tanto, Canadá abrió la puerta a la venta de marihuana recreativa en octubre de 2018. Estos dos mercados, más México, podrían generar alrededor de $ 75 mil millones en ventas anuales de marihuana para 2030.

Pero como inversores, también sabemos que no todas las empresas pueden ser ganadoras. A veces, las empresas que parecen tener las ventajas más claras en las próximas inversiones son las que caen más.

Cogollos de cannabis empaquetados en un frasco que

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Durante años, Aurora Cannabis fue el caldo de marihuana más elogiado

Ni siquiera hace dos años, ninguna acción de marihuana estaba más caliente que Aurora Cannabis (NASDAQ: ACB). A mediados de 2019, Aurora había acumulado 15 instalaciones de cultivo en todo el mundo y estaba en camino de convertirse en el principal productor de cannabis. Suponiendo que todas sus instalaciones estuvieran completamente construidas, podría haber entregado más de 650.000 kilos al año. Además, debido a que Aurora tenía varias instalaciones a gran escala, se esperaba que produjera una de las malas hierbas de menor costo de toda la industria.

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Aurora Cannabis también tenía muchas conexiones globales, con presencia en 24 mercados fuera de Canadá. Ningún caldo de marihuana tenía mayor alcance más allá de sus fronteras nacionales. Estos mercados extranjeros fueron vistos por la comunidad inversora como un respaldo al exceso de oferta en Canadá y un medio para que Aurora Cannabis preserve sus márgenes operativos.

La guinda del pastel es que Aurora contrató al inversionista activista multimillonario Nelson Peltz como asesor estratégico en marzo de 2019. La formación activista de Peltz se encontraba principalmente en la industria de alimentos y bebidas. Con el lanzamiento de derivados de mayor margen a mediados de diciembre de 2019, y Aurora como la última de las acciones canadienses de marihuana de renombre sin un inversor de capital, parecía claro que Peltz ayudaría a que la compañía se convirtiera en un socio de bienes de consumo empaquetados.

Menos de dos años después, nada de esto se materializó.

Un cogollo de cannabis humeante que

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Dicho sin rodeos, Aurora falló

Sin andar por las ramas del cannabis, Aurora no cumplió.

Parte de la culpa de su fracaso recae en los reguladores federales y provinciales de Canadá. Los reguladores federales tardaron en aprobar inicialmente las licencias de cultivo y venta antes del 17 de octubre de 2018, fecha de lanzamiento de la marihuana recreativa, y retrasó el eventual lanzamiento de derivados de mayor margen (comestibles, vapores, bebidas infundidas, concentrados y tópicos) a los dos meses.

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Mientras tanto, algunas provincias han luchado poderosamente para resolver los cuellos de botella de suministro. Ontario, la provincia más poblada de Canadá, se basó en un sistema de lotería ineficaz para asignar licencias de dispensario hasta finales de 2019. Aunque es un proceso de investigación de solicitudes más tradicional ahora está en su lugar , Ontario todavía está tratando de ponerse al día.

Este exceso de oferta también ha destruido por completo los márgenes de las flores secas de cannabis. Con la marihuana en abundancia y el mercado negro sigue siendo una gran amenaza para los productores con licencia, los productores como Aurora no han tenido más remedio que concentrarse en productos de marihuana de marca de valor. Tratar de enfrentarse cara a cara con productores ilícitos no ha funcionado bien para Aurora Cannabis.

Pero la empresa y su equipo de gestión (principalmente su antiguo equipo de gestión) también tienen la culpa.

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Por ejemplo, Aurora Cannabis sobrestimó enormemente cuánta capacidad necesitaría y la empresa pagó en exceso por los activos que adquirió. Solo se esperaba que Canadá demandara alrededor de 800.000 kilos de hierba por año, pero Aurora tenía una cartera capaz de producir más del 80% de esta cantidad por sí misma.

Luego estaban las adquisiciones. El acuerdo canadiense de $ 2,64 mil millones de Aurora para comprar MedReleaf es sin duda la peor compra de acciones de marihuana en la historia. Después de cerrar la instalación de cultivo más pequeña de MedReleaf y vender su invernadero más grande, que nunca fue adaptado para la producción de cannabis, el costo neto para Aurora fue de CA $ 2.63 mil millones por 28,000 kilos de producción anual y un puñado de marcas patentadas. Esto llevó a Aurora Cannabis a realizar importantes amortizaciones en el año calendario 2020.

Un comerciante profesional visiblemente frustrado agarrándose la cabeza mientras mira las pérdidas en la pantalla de una computadora.

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La ganancia del 12,200% que nadie vio venir

Pero muchos inversores no vieron el mayor riesgo de todos: la inclinación de Aurora por financiar todo con sus acciones ordinarias. La gerencia siempre se apoyó en la venta de acciones o en el uso de acciones como garantía, ya fueran las operaciones diarias de la empresa o las más de una docena de adquisiciones que realizó.

Teniendo en cuenta la división inversa de 1 por 12 que la compañía promulgó en mayo de 2020 para evitar ser excluida de la Bolsa de Valores de Nueva York, la compañía tenía alrededor de 1,35 millones de acciones en circulación a junio de 2014. Entonces comenzó el gasto desenfrenado. Lo más loco es que, incluso con la industria canadiense de la marihuana experimentando una reorganización, la dilución a la que se enfrentan los inversores de Aurora no se ha desacelerado ni un poco.

El 11 de noviembre, Aurora anunció una oferta pública de $ 150 millones que vería 20 millones de acciones a un precio de $ 7,50. Dos meses después, el 21 de enero de 2021, Aurora anunció un financiamiento de compra de $ 125 millones a $ 10.45 por acción. Dejando de lado el hecho de que ambos acuerdos vienen con garantías que, si se ejecutan, aumentarían aún más el recuento de acciones de la compañía, Aurora parece tener ahora más de 165 millones de acciones en circulación. En 6.5 años, estamos hablando de un aumento en el recuento de acciones en circulación de la compañía del 12,200%.

Pongamos esto en un contexto aún más fácil de entender. Durante el último período de cuatro años (al 22 de enero), la capitalización de mercado de Aurora creció un 258%. Eso no es una sorpresa dada la cantidad de negocios que adquirió Aurora entre principios de 2017 y mediados de 2019. Pero en términos de desempeño del precio de las acciones, las acciones de Aurora bajaron un 54%. Esta diferencia de 308 puntos porcentuales entre la capitalización de mercado aumentada de Aurora y sus acciones en caída está directamente ligada a su incesante dilución basada en acciones.

Aunque el nuevo equipo de administración ha sido agresivo con sus tácticas de reducción de costos y ha resistido la tentación de realizar adquisiciones adicionales, Aurora Cannabis nunca será una inversión que valga la pena mientras la compañía continúe financiando sus operaciones por completo vendiendo sus propias acciones.



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