Invertir

Biglari Holdings contra Groveland Capital: ¿De quién es Alamo?

Biglari Holdings ' (Bolsa de Nueva York: BH)La reunión anual se acerca rápidamente y se está gestando una batalla por los derechos de los accionistas y el gobierno corporativo. El siempre confiado director ejecutivo e inversionista activista de la compañía, Sardar Biglari, está en la pelea de su vida, y esta vez está a la defensiva.

Seré el primero en admitir que no me gusta mucho de lo que sucede en el mundo activista. Aparentemente, cualquiera puede comprar una miseria de acciones, armar una investigación lamentable, construir una presentación de PowerPoint de 160 páginas y tocar el tambor para movimientos a corto plazo para aumentar el precio de una acción. Ese no es mi estilo. Mi preferencia es invertir en buenos negocios administrados por personas capaces que estén alineadas con los intereses de los accionistas a largo plazo. Estos propietarios-operadores tienen una visión a largo plazo de la creación de valor, y eso me queda muy bien.

Sardar Biglari ha sido una figura controvertida por sus movimientos audaces y su voluntad de desempeñar el papel impopular de inversor activista para maximizar el valor para los accionistas. Biglari Holdings no emite opciones sobre acciones a sus directores o empleados. La compañía no tiene seguro de responsabilidad para directores y funcionarios para los miembros de la junta, y los ejecutivos no reciben beneficios, excepto por el plan de compensación similar a un fondo de cobertura de Biglari. Biglari destituyó al ex director ejecutivo de Barril de galletas (NASDAQ: CBRL)por recibir una compensación desmesurada durante años, incluso cuando la empresa invirtió capital en la apertura de nuevas tiendas mientras la economía unitaria de sus ubicaciones se deterioraba.



Biglari ha hecho un trabajo formidable para cambiar Steak 'n Shake y mejorar el tráfico de restaurantes sin invertir mucho capital en la operación. De hecho, Biglari sacó capital de Steak 'n Shake para adquirir casi el 20% de Cracker Barrel por unos 240 millones de dólares. Esa participación ahora reside en Biglari Capital Corp. (BCC), una subsidiaria de Biglari Holdings, y tiene un valor de más de $ 700 millones.

cuando vendo mis acciones

Pero a pesar de este desempeño, los detractores de Biglari en Groveland Capital, que posee menos del 1% de Biglari Holdings, están provocando tensión. El CEO de Groveland, Nick Swenson, quiere reemplazar a toda la junta directiva de Biglari Holdings, incluido el propio Sardar. Analicemos las razones detrás de las quejas de Groveland.

Los costos están aumentando
Groveland señala que los costos de venta, generales y administrativos de Biglari Holdings han aumentado de $ 70 millones en el año fiscal 2009 a $ 128 millones en el año fiscal 2014. Para un hombre como Bilgari, que afirma tener una operación ajustada, esto es algo preocupante. Claro, Biglari Holdings ha promocionado el aumento de los ingresos por franquicias de $ 4 millones en 2010 a $ 12 millones en 2014. En la reunión anual del año pasado, Biglari dijo: 'Ponemos $ 15.5 millones en [plataformas de inversión para permitir el crecimiento de franquicias] y hemos aumentado los ingresos anuales de franquicias de $ 4 millones a $ 11 millones '.

Sabemos que la empresa invirtió en el desarrollo de su cadena de suministro y logística internacional, además de abrir un Steak 'n Shake en Cannes, pero ¿a dónde va el resto del dinero de gastos de venta, generales y administrativos?

como inviertes en dogecoin

¿A quién se le paga?
Para obtener la aprobación de su paquete de pago similar a un fondo de cobertura, Biglari finalmente acordó un máximo anual de $ 10 millones en su pago de incentivo, pero en una reunión anual anterior sugirió que no esperaba que el límite se mantuviera. Efectivamente, encontró una laguna: se vendió BCC a sí mismo con la aprobación de la junta. Luego transfirió todas las acciones de Cracker Barrel al Lion Fund, que es propiedad de BCC. Según los términos de su salario, Biglari toma el 25% de todos los retornos por encima de una tasa mínima del 6%. Como era de esperar, esta laguna jurídica nunca requirió la aprobación de los accionistas. ¡Presto!

Asignación de capital
Todas las decisiones de asignación de capital de Biglari Holdings comienzan y terminan con Sardar Biglari. En las reuniones anuales, generalmente recuerda a los accionistas que es ágil, emprendedor y que trata de maximizar el rendimiento por unidad de riesgo asumido.

En la reunión del año pasado, le pregunté si consideraría recomprar acciones en Biglari Holdings, ya que el informe anual de la compañía indicaba que tanto él como Phil Cooley, vicepresidente de la junta, creían que el crecimiento en el valor intrínseco de la compañía superó fácilmente al crecimiento en el precio de las acciones. Biglari y Cooley dijeron que necesitaban más capital para desplegar en esta etapa embrionaria del negocio y no estaban interesados ​​en recomprar acciones. En cambio, emitieron acciones por valor de $ 85 millones a $ 250 por acción para recaudar más capital para que Biglari lo despliegue.

Pero su punto de vista sobre la compra de acciones de la empresa cambió a fines de 2014 cuando la batalla por poderes comenzó a intensificarse. A pesar de su preferencia declarada por comprar negocios enteros como Máximo y First Guard Insurance, Sardar transfirió $ 174.4 millones en efectivo y acciones a BCC, su vehículo preferido para invertir en acciones que cotizan en bolsa, en 2014. Eso fue inmediatamente después de la transferencia de $ 377.6 millones en acciones y efectivo en 2013, después de que Biglari compró BCC a la empresa. Biglari ha dicho que, en general, el holding comprará negocios completos, mientras que BCC realizará compras de acciones.

¿Por qué recibí un pago adicional de seguridad social este mes de 2020?

Un accionista preguntó el año pasado sobre la flexibilidad de asignar ese capital. ¿Y si Biglari encontrara una empresa para comprar y todo ese capital quedara atrapado en BCC? Ciertamente parecía que su arreglo limitaba la flexibilidad que tanto atesora. Biglari bromeó diciendo que el holding podría formar otro vehículo y desplegar el capital si surgiera la oportunidad.

Recientemente, Biglari ha desplegado ese capital comprando acciones de Biglari Holdings. Según mis cuentas, ha comprado 48,405 acciones a través de BCC desde el 18 de diciembre de 2014, a un precio promedio de 399,45 dólares. Tenga en cuenta que estas acciones no están retiradas y que se mantienen en BCC, por lo que Biglari puede votar las acciones como mejor le parezca. Además, puede reclamar el 25% de todos los aumentos de valor por encima de la tasa límite del 6%.

¿Podría estar usando el dinero de los accionistas para controlar los votos de las acciones de Biglari Holdings? Hace apenas un año, no le preocupaba en absoluto recomprar acciones. Es cierto que sus participaciones en Cracker Barrel aumentaron generosamente en valor mientras que las acciones de Biglari Holdings se mantuvieron estables. Sin embargo, no creo que su mentor Warren Buffett respaldaría un plan en el que usted emite acciones a 250 dólares por acción, las compra de nuevo a 400 dólares y lo promociona como una creación de valor para los accionistas. Para echar leña al fuego, GAMCO Investors Inc .(Bolsa de Nueva York: GBL), que es el mayor propietario externo de las acciones de Biglari Holdings, declaró recientemente su intención de respaldar la propuesta de Groveland si Biglari no se abstiene de votar las acciones que controla BCC.

Algunas revelaciones interesantes
Una presentación de proxy reciente reveló algunas contrataciones interesantes en la sección de 'partes relacionadas'.

Ken Biglari, el padre de Sardar Biglari, realiza servicios de consultoría para Steak 'n Shake en las áreas de administración de costos, publicidad exterior y desarrollo de franquicias internacionales. Además, Shawn Biglari, hermano de Sardar Biglari, trabaja como director de desarrollo comercial de Steak 'n Shake. Aunque Ken Biglari y Shawn Biglari recibieron menos de $ 120,000 en compensación de la Compañía durante el año fiscal 2014, la Compañía ha optado por proporcionar la divulgación anterior.

Ken Biglari fue un oficial militar en Irán en la década de 1970 para el entonces líder iraní Shah Reza Pahlavi. Cuando las fuerzas revolucionarias derrocaron al Sha en 1979, Ken fue detenido. Escapó en 1984 y la familia obtuvo asilo en Estados Unidos. Aterrizaron en San Antonio, donde iniciaron un negocio de alfombras. Esta es una historia interesante, pero solo plantea más preguntas. ¿Cómo se relaciona esto con Steak 'n Shake? ¿Cuándo entraron Shawn y Ken en la nómina? ¿A alguien le resulta un poco irónico que Ken sea responsable de la gestión de costes mientras los costes aumentan drásticamente en Biglari Holdings?

Por último, nos enteramos de que Biglari Holdings ha registrado algunos aviones privados. No estamos hablando de Cessna 152 aquí. Estos son los Gulfstream IV, del tipo que usan Mark Cuban y otros grandes apostadores. Parece que se trata de compras probables de acciones fraccionarias de aviones de NetJets.

Como señaló Groveland, Sardar Biglari ha criticado los excesos de beneficios ejecutivos como este en batallas pasadas con otros directores ejecutivos. También ha enfatizado que las operaciones ajustadas y las ventajas cero son una prioridad en Biglari Holdings, pero ¿cómo puede esto no contar como una ventaja? Tengo curiosidad por saber cuánto gastó Biglari en viajes corporativos el año pasado. Para alguien que claramente ha intentado modelarse a sí mismo y asociarse tan estrechamente con Buffett, esto es un comportamiento preocupante. ¿Por qué no puede pagar este gasto con su propia compensación, como lo hace Buffett?

Buffett no es el único que deplora los exorbitantes gastos de viaje. Selim Bassoul, el principal asignador de capital de Middleby (NASDAQ: MEDIO)recientemente habló sobre los gastos en una reunión de inversión de Motley Fool. Middleby es ahora una empresa de $ 6 mil millones, y las acciones se han multiplicado por 100 bajo la dirección de Bassoul. Le pagan muy bien por el inmenso valor que creó a lo largo de los años. Middleby tiene 50 operaciones en todo el mundo. y el año pasado Selim gastó menos de $ 100,000 en costos relacionados con viajes. Vuela en autocar y prefiere quedarse en Hampton Inns.

¿Cuándo es la próxima caída del mercado?

Comida para llevar tonta
Como inversionista que comenzó con Western Sizzlin ', Steak' n Shake y ahora Biglari Holdings, puedo decir claramente que estoy en esto a largo plazo, a diferencia de la mayoría de los inversionistas activistas. Mi mensaje para usted, Sr. Biglari, es este: Charlie Munger dice: 'La mejor manera de obtener lo que desea es merecerlo'. Berkshire Hathaway ha construido una red de confianza entre sus accionistas. Si trata a sus accionistas como verdaderos socios en esta empresa, algún día podrá redactar su 50ª carta a los accionistas de Biglari Holdings. Quizás concluya con una línea similar: 'Soy un tipo afortunado de tenerlos como socios'.



^