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¿Podría esta acción realmente duplicarse este verano?

El mayor accionista del gigante tecnológico chino Tencent Holdings (OTC: TCEHY), con el 28,9% de la empresa, es Prosus (OTC: PROSY), una sociedad de cartera europea, que a su vez es propiedad mayoritaria de la empresa sudafricana Naspers (OTC: NPSNY). Dado que básicamente todo el patrimonio neto de Naspers está vinculado a sus inversiones no sudafricanas en poder de Prosus, son prácticamente el mismo conjunto de activos, distribuidos en dos acciones diferentes.

¿Qué hace que una acción suba?

Como muchos saben, ambas acciones cotizan con un gran descuento sobre el valor de la participación de Prosus en Tencent. Sin embargo, el complejo Prosus / Naspers realizará un gran canje de acciones este verano, que la gerencia cree que ayudará a cerrar la brecha, debido a las idiosincrasias de las dos bolsas en las que se negocian ambas acciones.

También la semana pasada, Prosus publicó sus resultados de ganancias fiscales 2021 (su año fiscal finaliza el 31 de marzo). Las compañías operativas de la compañía registraron un crecimiento impresionante en su cartera que no es de Tencent, y la administración dio su propia estimación del valor de estos activos que no son de Tencent en anuncios clasificados, entrega de alimentos, pagos digitales y tecnología educativa (tecnología educativa).



Si agrega estos otros activos al valor de mercado de la participación de Prosus en Tencent, parece haber una gran ventaja tanto para Prosus como para Naspers ... es decir, si el intercambio de acciones funciona.

Un repartidor de alimentos en bicicleta recorre una calle de la ciudad.

Fuente de la imagen: Getty Images.

Un año fuerte para Prosus

En el año fiscal que finalizó en marzo, los negocios de Prosus que no pertenecen a Tencent crecieron un 54% año tras año, una aceleración con respecto al crecimiento de ingresos del 33% observado en 2020. La aceleración se debió a COVID-19, que impulsó la entrega de alimentos enfocada digitalmente de Prosus. , pagos digitales y empresas de tecnología educativa. El sector más rentable de la compañía, los clasificados, que en su mayoría consiste en ventas de autos usados, se desaceleró, pero eso fue realmente un fenómeno de la 'primera mitad de 2020'. En la segunda mitad del año, los ingresos de los clasificados se volvieron a acelerar un 36% a medida que la economía se recuperó del inicio de COVID.

Prosus puso $ 7 mil millones a trabajar en nuevas inversiones entre abril de 2020 y junio de 2021, mientras que también recompra de $ 5 mil millones de acciones , dividido proporcionalmente entre Naspers y Prosus. Las nuevas inversiones se inclinaron fuertemente hacia la entrega de alimentos, donde Prosus se sumó principalmente a sus activos de entrega existentes en Brasil, Europa e India, así como al nuevo segmento de tecnología educativa. Más recientemente, en tecnología de la educación, Prosus acaba de acordar gastar $ 1.8 mil millones para comprar Stack Overflow, una plataforma de intercambio de conocimientos con sede en EE. UU. Para desarrolladores de software.

Con base en los valores de mercado de sus participaciones públicas, así como en sus propias estimaciones, Prosus cree que ha logrado una tasa interna de rendimiento del 21% sobre sus inversiones que no pertenecen a Tencent, y que estas participaciones auxiliares ahora tienen un valor de alrededor de $ 39 mil millones.

Si agrega esos $ 39 mil millones a la participación de Prosus en Tencent, el valor liquidativo (NAV) de Prosus sería de aproximadamente $ 268 mil millones. Suponiendo que se lleve a cabo el canje de acciones, dando a Prosus el 60% de ese grupo de activos y a Naspers alrededor del 40%, el NAV de Prosus valdría unos 154 euros por acción frente a los 82 euros de hoy, y el NAV de Naspers valdría aproximadamente 7.337 rand sudafricanos por cuota frente a los 2.995 rand de la actualidad.

Por cierto, hay un buen caso para argumentar que Tencent también está materialmente infravalorado, por lo que si el intercambio de acciones tiene éxito, hay una gran ventaja.

Un estudiante con auriculares mira una videoconferencia en una computadora portátil, con materiales para tomar notas y una taza de café esparcida a su alrededor.

Prosus está invirtiendo fuertemente en tecnología educativa. Fuente de la imagen: Getty Images.

¿Se cerrará realmente el descuento?

Hay dos escuelas de pensamiento sobre el inminente intercambio de acciones. Los optimistas - y la gerencia - creen que cuando Prosus 'compre' una gran parte de Naspers con sus propias acciones, Naspers (que es una porción descomunal de la Bolsa de Valores de Johannesburgo) verá su capitalización de mercado reducirse a la mitad, de modo que obtiene una ponderación más justa entre los administradores de activos. A partir de ahora, debido a que la compañía representa aproximadamente el 25% del índice, los administradores de activos sudafricanos, que no pueden tener más de un cierto porcentaje de participación en una acción, se ven obligados a venderlo cuando se vuelve demasiado grande.

¿Cuánto margen da el petirrojo?

En cuanto a Prosus, que cotiza en Europa: la dirección cree que al añadir más acciones a su capital flotante, Prosus obtendrá una mayor ponderación en los fondos indexados europeos y los ETF que ponderan sus tenencias según las acciones líquidas, en lugar de los valores liquidativos. Después del canje de acciones, las acciones que cotizan en Prosus tendrán aproximadamente un derecho del 60% sobre los activos de la compañía, en comparación con aproximadamente el 27% antes del canje.

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Sin embargo, hay otra escuela de pensamiento más pesimista. Dice que el canje no servirá de nada, ya que el canje de acciones agrega más complicación, y que esta complicada cotización de acciones dobles es lo que está causando el enorme descuento, no los efectos de las ponderaciones del canje.

Pase lo que pase, sucederá, pero el valor está claramente ahí

Como accionista tanto de Naspers como de Prosus, me parecería muy agradable ver que las acciones finalmente se negocian a un valor justo. Si no lo hacen, sería otra gran decepción para quienes invirtieron en Naspers cuando se separó por primera vez de Prosus en 2019.También sería mejor si los otros activos de Prosus generaran mucho flujo de efectivo con el que recomprar acciones, pero la mayoría de los activos que no pertenecen a Tencent siguen siendo empresas de alto crecimiento que aún no generan beneficios significativos.

Si bien la gerencia recompró $ 5 mil millones en acciones recientemente, y está hablando de potencialmente hacer otra recompra, su objetivo principal todavía parece ser construir grandes negocios fuera de Tencent que eventualmente se volverán demasiado grandes para que los inversionistas los ignoren. Para crédito de la administración, dada la aceleración de las tendencias digitales debido a la pandemia, es probable que también haya muchas oportunidades allí.

Pero si el descuento no se cierra en absoluto después del intercambio de acciones, es posible que se necesiten más pasos, ya que los inversores necesitarán una razón para poseer Naspers y / o Prosus en lugar de Tencent directamente. Desde una perspectiva a largo plazo, creo que la administración eventualmente encontrará una manera de cerrar el descuento, lo que puede requerir escisiones de activos u otras medidas que hasta ahora se ha mostrado reacia a hacer.

Si bien tienen una cartera de activos impresionante y en crecimiento, invertir en Prosus o Naspers pondrá a prueba la paciencia. Aunque una duplicación rápida estaría bien, no cuente con que suceda de inmediato. Si está interesado en comprar estas acciones en lugar de Tencent, esté preparado para mantener a largo plazo , y no solo para duplicar rápidamente el potencial este verano.



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