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Los accionistas de Fannie Mae y Freddie Mac acaban de recibir buenas noticias

Fuente: www.futureatlas.com

Fannie Mae (OTC: FNMA)y Freddie Mac (OTC: FMCC)Los accionistas aplaudieron el reciente fallo de la jueza Margaret Sweeney, que ordenó al Tesoro de los Estados Unidos que divulgue todos los documentos que tiene relacionados con la tutela de las agencias. Si bien esta es una victoria para los accionistas, ya que podría reforzar su caso de que se debe cambiar el arreglo actual de desvío de ganancias, esto fue solo una pequeña pieza del rompecabezas. Aquí hay un resumen de los últimos desarrollos y por qué los accionistas no deberían emocionarse demasiado ... todavía.



El drama de Fannie y Freddie: la versión rápida
Los accionistas de Fannie Mae y Freddie Mac están descontentos con el acuerdo actual de distribución de beneficios, o la falta del mismo.

Originalmente, desde el punto de vista de un observador externo, parecía ser justo tanto con el gobierno como con las propias agencias. Pidió un dividendo del 10% sobre las acciones preferentes senior (el rescate), y cualquier cosa que el Tesoro recibiera más allá de ese 10% se utilizaría para pagar el principio de $ 187 mil millones. Sin embargo, esto fue antes de que las agencias ganaran miles de millones de dólares.

Según los términos de un acuerdo enmendado, que casualmente (o no) ocurrió justo antes de que las agencias volvieran a la rentabilidad material, el 100% de las ganancias se desvía directamente al Tesoro. Para empeorar las cosas, las ganancias se consideran dividendos sin importar cuán grandes sean y no tienen ningún impacto en el principio pendiente.

Los accionistas están molestos por esto. Hasta ahora, las agencias han pagado al gobierno $ 43.4 mil millones más de lo que recibieron, y los accionistas que se quedaron con sus acciones mientras las agencias se dieron por muertas sienten que esto es suficiente y que merecen parte de las ganancias. Además, la morosidad hipotecaria se ha reducido drásticamente en los últimos años y los accionistas argumentan que Fannie y Freddie podrían funcionar como entidades independientes si se les permitiera recapitalizarse.

Por supuesto, esta es una versión rápida de la posición de los accionistas, y hay varios otros argumentos válidos de por qué el arreglo actual es injusto. El punto general es que los accionistas sienten que el gobierno está tomando ilegalmente las ganancias de su inversión y quieren que esto cambie. Tendrán su oportunidad pronto, ya que las demandas se llevarán a cabo en los tribunales este otoño.

El fallo de descubrimiento y lo que podría significar para las demandas de los accionistas
El juez Sweeney dictaminó que el Tesoro debe hacer que todos los documentos relacionados con la tutela de Fannie Mae y Freddie Mac estén disponibles para su descubrimiento. Las más de 10,000 páginas de declaraciones, documentación y otro material relevante estarán disponibles para el Tribunal de Distrito de EE. UU. Así como para el Tribunal de Apelaciones de Distrito de EE. UU. En Washington, D.C.

Los inversores han estado buscando respuestas a muchas preguntas, como por ejemplo, por qué las GSE fueron colocadas bajo tutela en primer lugar. Los abogados de Fairholme han dicho que el gobierno está dificultando intencionalmente la comprensión de los eventos que llevaron a la controvertida decisión en 2012 de enviar todas las ganancias de Fannie y Freddie al Fondo General del Tesoro. Con suerte, esta documentación recién publicada responderá a esta y otras preguntas, lo que podría ayudar a los accionistas a presentar un caso mucho más sólido.

Un largo camino por recorrer
El analista Richard Bove calificó el fallo como una 'gran victoria' para Fairholme y todos los accionistas, y tiene razón. Pero no es un desarrollo tan grande como parece.

Para empezar, se esperaba el fallo de descubrimiento. En una presentación anterior, la jueza Sweeney dejó en claro cuál era su posición sobre el tema:

'La evidencia que necesitan los demandantes para responder a las alegaciones jurisdiccionales del acusado está en manos del acusado y, por lo demás, no está disponible públicamente. Por lo tanto, los demandantes tienen derecho a ser descubiertos sobre este tema ”.

Más importante aún, los accionistas aún enfrentan una batalla cuesta arriba y aún tendrán que convencer a los tribunales de que el acuerdo actual es ilegal y debe cambiarse. Tenga en cuenta que una demanda similar ya ha sido desestimada, aunque fue realizada por un juez diferente, y sin la nueva prueba probatoria.

Un riesgo-recompensa 'interesante', pero sigue siendo una apuesta
El administrador de fondos de cobertura Bill Ackman, cuyo fondo Pershing Square es el mayor tenedor de acciones ordinarias de Fannie y Freddie, ha dicho repetidamente que las GSE son actualmente la inversión más interesante desde el punto de vista del riesgo-recompensa en todo el mercado. Si bien Ackman reconoce que ciertamente existe un potencial negativo, lo ve como poco probable. En sus palabras, 'Esto no puede convertirse en un precedente en el que el gobierno de los Estados Unidos pueda intervenir y tomar unilateralmente el 100 por ciento de las ganancias de una corporación privada para siempre'.

Es difícil discutir con la lógica, y si Ackman y el resto de los demandantes están en lo cierto, podría haber un gran día de pago por delante. Según un análisis extenso y convincente realizada por Pershing Square, las acciones ordinarias de Fannie y Freddie podrían valer entre $ 23 y $ 47 cada una si se permite que las agencias se recapitalicen y operen como entidades independientes.

Gráfico FNMA

Entonces, en el extremo inferior, estamos hablando de un aumento de diez veces en el precio actual de las acciones. Dada la solidez del argumento de los accionistas y el fallo favorable del juez, yo diría que las probabilidades de un resultado exitoso tienen que ser mejores que diez a uno, pero por cuánto es lo que nadie sabe.

En resumen, una inversión en Fannie y Freddie sigue siendo como comprar un billete de lotería y no debe hacerse con el dinero que se necesita para nada más que pura especulación. Sin embargo, las probabilidades parecen haber cambiado, al menos de forma incremental, a favor de los inversores.



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