Invertir

¿El programa de lealtad de American Airlines realmente vale $ 31.5 mil millones?

Después de finalizar los términos de $ 5.8 mil millones de subvenciones de apoyo a la nómina de la Ley CARES hace dos meses, aerolíneas americanas (NASDAQ: AAL)centró su atención en alinear un préstamo garantizado bajo el mismo programa. El préstamo de $ 4,75 mil millones para el que es potencialmente elegible representa el quid del plan de la aerolínea para aumentar la liquidez a más de $ 11 mil millones para fines de junio.

El viernes pasado, American Airlines dijo a los inversionistas que planea comprometer el programa de lealtad AAdvantage como garantía del préstamo. La compañía dijo que las tasaciones de terceros han fijado el valor del programa en cualquier lugar entre $ 19.5 mil millones y la asombrosa cantidad de $ 31.5 mil millones.

Teniendo en cuenta que la capitalización de mercado de American Airlines es de menos de $ 10 mil millones, estas estimaciones pueden parecer sugerir que los inversores están subestimando a la compañía en su conjunto. Sin embargo, es más probable que las tasaciones estén sobrevalorando enormemente el programa AAdvantage.



¿Vale la pena invertir en acciones?

Se está quedando sin garantía

Si bien la parte del préstamo de los fondos de apoyo a la nómina de las aerolíneas no está garantizada, la Ley CARES exige que se garantice cualquier préstamo adicional para proteger a los contribuyentes de posibles pérdidas.

Durante la llamada de ganancias del primer trimestre de American Airlines, la gerencia indicó que entre aviones y repuestos; franjas horarias, puertas y rutas internacionales; bienes raíces corporativas; y otros activos, el transportista tenía al menos $ 10 mil millones de activos libres. Dado que la garantía debe tener un valor significativamente mayor que el valor del préstamo para brindar la protección adecuada, American podría haber tenido que comprometer casi todos estos activos para obtener el préstamo total de $ 4.75 mil millones que desea.

Un avión de American Airlines estacionado en la pista

Fuente de la imagen: American Airlines.

Sin embargo, es casi seguro que American Airlines necesitará aumentar su deuda este año. Si aerolíneas Unidas El pronóstico reciente es una guía, es probable que American continúe quemando decenas de millones de dólares al día en la segunda mitad de 2020, consumiendo potencialmente $ 4 mil millones o más en efectivo. Sin garantías que permitan financiamientos garantizados adicionales, la empresa podría caer por debajo de su posición de efectivo mínima deseada de $ 7 mil millones para fin de año.

¿Debería invertir en acciones ahora?

Prometer el programa AAdvantage como garantía del préstamo del gobierno solucionará ese problema. Una vez que bloquee el préstamo de la Ley CARES, American Airlines tendrá la flexibilidad de utilizar su garantía más tradicional para generar deuda adicional.

El problema de valorar los programas de fidelización

El programa de lealtad AAdvantage ciertamente vale una cantidad significativa. Las lucrativas tarjetas de crédito de marca compartida de American generan un flujo de caja sustancial. Además, debido a la falta de competencia de precios, los márgenes de beneficio son mucho más altos para la venta / emisión y canje de millas en comparación con las compras regulares de boletos en efectivo.

Dicho esto, el programa AAdvantage es una parte integral del negocio de American Airlines. Como entidad independiente teórica, el único activo que pertenece exclusivamente a AAdvantage son los datos: una lista de nombres de clientes, información de contacto, historial de vuelos y quizás también historial de compras para titulares de tarjetas de crédito. Eso ciertamente vale algo, pero no se acerca a los $ 19.5 mil millones, y mucho menos a los $ 31.5 mil millones.

cuanto dinero para ser considerado rico

La mayor parte del valor de AAdvantage se deriva de sus relaciones y contratos con la aerolínea, sus socios de tarjetas de crédito y los clientes. Sin embargo, si American Airlines dejara de operar o dejara de usar millas AAdvantage como moneda, el programa AAdvantage sería mucho menos valioso para los clientes y socios clave como las compañías de tarjetas de crédito.

Esta no es solo una preocupación teórica. Air Canada fue la primera aerolínea en escindir su programa de lealtad, un proceso que completó justo antes de la Gran Recesión. La empresa resultante, Aimia , produjo márgenes sólidos e inicialmente fue una inversión popular. Sin embargo, la escisión significó que Air Canada perdió el control de sus relaciones con sus mejores clientes. El contrato de Air Canada con el programa de lealtad se extendió hasta 2020, y hace tres años, dijo que lanzaría un nuevo programa de lealtad interno al vencimiento de su contrato con Aimia. Puede comprobar usted mismo los resultados de las acciones de Aimia.

Gráfico AIM

Rendimiento de acciones de Aimia por YCharts .

Motley Fool Stock Advisor elige 2016

Finalmente, Air Canada acordó en 2018 comprar el programa de Aimia por solo 450 millones de dólares canadienses ($ 345 millones). En resumen, el programa de lealtad valía mucho menos de lo que los inversores habían creído, ya que su valor derivaba principalmente de su contrato con Air Canada. Una vez que expiró ese contrato, se hizo evidente el verdadero valor (o la falta del mismo) del programa de lealtad a diferencia del negocio de la aerolínea.

Cualquiera que sea el valor de AAdvantage, no son $ 31.5 mil millones

La lección de la debacle Air Canada-Aimia es que la relación entre una aerolínea y su programa de lealtad es, en el mejor de los casos, un juego de suma cero. Un contrato más largo y términos más favorables aumentan el valor del programa de lealtad, pero si los términos son demasiado onerosos, la aerolínea podría verse obligada a declararse en quiebra. En ese caso, el contrato podría no tener valor, reduciendo drásticamente el valor del programa de fidelización.

Los ingresos netos ajustados de American Airlines totalizaron entre $ 2.1 mil millones y $ 2.2 mil millones en 2018 y 2019.El flujo de efectivo operativo antes de las contribuciones a las pensiones fue de aproximadamente $ 5 mil millones el año pasado y $ 4 mil millones el año anterior, mientras que la administración ha estimado los gastos de capital anuales en estado estacionario en $ 3 mil millones un año. Los fondos mínimos de pensión promedian alrededor de $ 500 millones anuales durante los próximos cinco años.

En resumen, American Airlines no está produciendo suficiente efectivo en condiciones de estado estacionario para que todo el negocio valga cerca de $ 31.5 mil millones. Además, podrían pasar varios años antes de que la rentabilidad vuelva a los niveles anteriores a la pandemia. Como resultado, el programa de lealtad no puede valer $ 31.5 mil millones.

De hecho, si asumiéramos un flujo de efectivo libre anual de $ 1.5 mil millones para el programa AAdvantage, que podría ser consistente con una valuación de $ 31.5 mil millones, separar ese flujo de efectivo de la aerolínea dejaría al resto de American Airlines como un empresa muy endeudada que apenas podía alcanzar el punto de equilibrio en el mejor de los casos. Estaría listo para la bancarrota, lo que a su vez destruiría el valor del programa de lealtad. El programa de lealtad puede servir como garantía para el préstamo de la Ley CARES de American Airlines, pero los inversores no deben contar con que la compañía obtenga más valor de él.



^