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¿Está HP a punto de realizar otra adquisición desastrosa?

En los últimos años, el gigante tecnológico Hewlett Packard (Bolsa de Nueva York: HPQ)ha tenido un historial bastante consistente en lo que respecta a la actividad de fusiones y adquisiciones. Casi todas sus adquisiciones más importantes han sido desastres.

A pesar de este terrible historial, HP puede estar buscando volver al juego de las megafusiones. Han aparecido informes dos veces en los últimos meses de que HP estaba al borde de firma de un gran acuerdo de fusiones y adquisiciones : primero con Rackspace , y ahora con EMC (Bolsa de Nueva York: EMC).

Los accionistas deben esperar que estos informes hayan exagerado el interés de HP. Los inversores probablemente estarán mejor si HP continúa ejecutando su estrategia actual en lugar de intentar otra gran adquisición.



Una historia de fracasos

Desde el año 2000, HP ha realizado 3 grandes acuerdos de fusiones y adquisiciones, valorados en más de $ 10 mil millones cada uno, así como una gran cantidad de acuerdos más pequeños. Ninguno de los acuerdos más importantes ha sido ni remotamente exitoso.

La adquisición de Compaq por $ 25 mil millones por parte de HP no funcionó a largo plazo (Foto: The Motley Fool)

En primer lugar, HP adquirió el fabricante de PC rival Compaq en 2001 en un acuerdo de valor total de 25.000 millones de dólares. Casi 6 años después, parecía que el acuerdo iba a ser un éxito. Sin embargo, la industria de las PC nunca se recuperó de la Gran Recesión, y esa fue la línea de negocios más grande de Compaq. En 2012, HP anotó el valor de la adquisición de Compaq en $ 1.2 mil millones.

Luego, HP gastó casi $ 14 mil millones para adquirir el gigante de servicios de TI EDS en 2008. Sin embargo, EDS resultó ser una organización inflada y enfrentó una competencia creciente de bajo costo. HP anotó el valor de esa adquisición en más del 50% (alrededor de $ 8 mil millones) en 2012.

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La locura de HP alcanzó su punto máximo en 2011, cuando adquirió la firma británica de software Autonomy por $ 11 mil millones. Esta vez, a HP le tomó solo un año firmar el acuerdo por la asombrosa cantidad de $ 8.8 mil millones. HP ahora está envuelta en un litigio con los ex líderes de Autonomy, alegando que habían cocinado los libros para inflar los ingresos y el margen bruto de Autonomia.

Teniendo en cuenta la propensión de HP a lanzarse por las vallas y fallar, los accionistas se sintieron aliviados cuando la nueva directora ejecutiva, Meg Whitman, comenzó a predicar una política de no grandes adquisiciones hace unos años. Tan recientemente como el verano pasado, Whitman declaró que HP estaba no interesado en adquisiciones con un precio de más de $ 1.5 mil millones. Sin embargo, los vientos pueden estar cambiando.

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HP puede volver al mercado para realizar grandes adquisiciones (Foto: The Motley Fool)

Esta primavera, Rackspace, una de las firmas de juego puro de computación en la nube más grandes, anunció que estaba considerando 'alternativas estratégicas'. (Esa es la jerga de la industria bancaria para buscar posibilidades de fusiones y adquisiciones). HP fue mencionado con frecuencia como un posible pretendiente en los informes de prensa.

Si bien HP nunca confirmó oficialmente su interés en Rackspace, la directora financiera, Cathie Lesjak, declaró en agosto que HP no había recomprado muchas acciones en el trimestre anterior debido a 'información material no pública'. Esa es una clara indicación de que HP estaba considerando una gran medida de fusiones y adquisiciones, aunque no resultó nada.

Rackspace es un actor importante en los servicios en la nube: un área en la que HP quiere crecer. Sin embargo, Rackspace se enfrenta a una competencia fulminante de Amazon.com . Además, si bien su capitalización de mercado es actualmente de alrededor de $ 4.5 mil millones, estaba valorada en más de $ 7 mil millones a fines de 2013, y HP probablemente habría tenido que pagar al menos esa cantidad para cerrar un trato.

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En comparación con el tamaño de un posible acuerdo con EMC, $ 7 mil millones parece barato. EMC está valorada actualmente en alrededor de $ 60 mil millones, solo un poco menos que HP. Por tanto, una unión HP-EMC sería una fusión entre iguales. De hecho, es posible que los accionistas de cada empresa hubieran tenido exactamente la mitad de las acciones de la empresa combinada si las recientes discusiones entre HP y EMC hubieran llevado a una fusión.

Eso no sería una buena noticia para los inversores de HP. Las acciones de HP se negocian por solo 9 veces las ganancias futuras, mientras que las acciones de EMC se negocian por 14 veces las ganancias futuras. La brecha de valoración sería aún mayor en el caso de una división de propiedad 50/50. Esto significa que los inversores de EMC verían un salto inmediato en las ganancias por acción, mientras que los accionistas de HP enfrentarían una caída en las ganancias por acción.

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Para que a los accionistas de HP les vaya bien en una fusión con EMC, la empresa combinada necesitaría encontrar miles de millones de dólares en sinergias. Según el historial de adquisiciones de HP (muchos limones y poca limonada), una integración exitosa podría ser demasiado para esperar.

Mantener el rumbo

Lo irónico es que HP tiene muchas herramientas para impulsar el crecimiento de las ganancias sin recurrir a una megafusión. Las acciones de HP se negocian por menos de 8 veces el flujo de caja libre, por lo que la empresa puede aumentar las ganancias por acción simplemente dirigiendo ese efectivo hacia la recompra de acciones.

Además, el negocio de servicios de HP, que representa más de $ 20 mil millones de ingresos anuales, registró un margen antes de impuestos del 2,5% durante los primeros 3 trimestres del FY14. Sin embargo, HP cree que esta empresa puede obtener de manera sostenible márgenes antes de impuestos del 7% al 9%, lo que representaría aproximadamente mil millones de dólares en ganancias incrementales. Por lo tanto, la división de servicios es el objetivo principal del enorme programa de reducción de costos de HP.

La mejor apuesta de HP es seguir trabajando en su recuperación alimentando sus negocios en crecimiento y los nuevos productos en desarrollo, mientras devuelve el exceso de efectivo a los accionistas. Si los ejecutivos de HP ven pequeñas oportunidades de adquisición, deberían perseguir esos acuerdos. Pero si los únicos acuerdos disponibles son las megafusiones, los inversores de HP deberían rezar para que la empresa los rechace.



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