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Prospect Capital Corp.está recomprando acciones, tal vez

Si eres accionista de Prospect Capital Corporation (NASDAQ: PSEC), ha recibido un aviso por correo electrónico o postal de que Prospect podría comenzar a recomprar sus acciones. Pero no contaría con eso si fuera tú.

Verá, Prospect tiene que notificar a los accionistas seis meses antes de la recompra de acciones. Su último aviso fue en su presentación de poder de septiembre, por lo que no podía recomprar acciones ahora sin notificárselo. Tiene una autorización de recompra existente que se aprobó por primera vez en agosto de 2011, momento en el que la Junta Directiva decidió que comprar hasta $ 100 millones en acciones podría ser una buena idea.

Sus gerentes también pensaron que esta era una buena idea todos los años desde 2011, por lo que recordó a los accionistas que podía recomprar acciones en cada presentación de poder desde entonces.



Sin embargo, por muy buena idea que pueda ser, al 31 de marzo, casi cuatro años después, Prospect Capital no ha recomprado una sola acción bajo este programa.

Esta vez puede ser diferente, pero probablemente no
Si revisa los registros de la SEC de Prospect Capital, encontrará algunas cosas interesantes, entre las cuales se encuentra su historial de emisión o recompra de acciones. Descubrirá que Prospect Capital tiene una mala costumbre: ha emitido muchas más acciones por debajo del valor contable de las que jamás ha recomprado.

Puedo decirlo con confianza porque, al 31 de marzo, ha emitido más de 70 millones de acciones por debajo del valor en libros y ha recomprado exactamente cero acciones en los mismos términos. Cuando sus acciones cotizan por debajo del valor en libros, es mucho más probable que Prospect Capital venda acciones que las compre.

Hice un gráfico de la emisión y recompra histórica de acciones de Prospect a precios por debajo del valor liquidativo, o NAV, porque realmente muestra lo ridícula que es esta práctica. Tenga en cuenta que el eje Y está en términos de millones de Comparte , no millones de dólares; estas 70 millones de acciones, al precio actual, valen más de 500 millones de dólares.

Fuentes: Página 18 de Prospect Capital's 2014 presentación de proxy y página 66 de su último informe trimestral.

Ahora, para poner estos números en perspectiva, Prospect Capital tenía aproximadamente 358,5 millones de acciones en circulación al 31 de marzo. Por lo tanto, aproximadamente el 20% de todas sus acciones en circulación existen porque se vendieron a un precio por debajo del NAV (es decir, el valor contable) por acción. .

En otras palabras, el 20% de sus acciones en circulación se vendieron con un descuento que empobreció a sus accionistas existentes en beneficio de los nuevos accionistas y del equipo de gestión; el gerente externo recibe una generosa remuneración en función de un porcentaje de los activos y los rendimientos, independientemente de destrucción del valor contable.

Y todavía hay un detalle más importante: las cifras anteriores no incluyen las acciones que Prospect Capital emitió a los accionistas como parte de su plan de reinversión de dividendos, o DRIP. Durante el trimestre finalizado el 31 de marzo, Prospect emitió 441,320 acciones a precios por debajo del NAV para pagar dividendos a sus leales inversores de DRIP.

Si pensaba que Prospect había terminado de emitir acciones por debajo del NAV porque detuvo su programa de mercado en diciembre, piénselo de nuevo. Ha emitido más de 100.000 acciones a precios inferiores al valor liquidativo cada mes desde que anunció públicamente que interrumpiría su programa en el mercado. (Para ser justos, detuvo sus ofertas en el mercado, pero no su emisión a través del DRIP).

¿Prospect Capital utilizará su autorización?
No descartaré la posibilidad de que Prospect Capital recompra acciones esta vez. Si opta por utilizar su autorización de recompra de 100 millones de dólares, podría recomprar alrededor de 12,8 millones de acciones al precio actual de mercado de 7,80 dólares.

Creo que Prospect Capital debería recomprar acciones. Si cada acción realmente representa activos por valor de $ 10.30, entonces pagar $ 7.80 por acción es una ganga absoluta. Sin duda, es un mejor trato que hacer otro préstamo adicional a Capstone Logistics con un rendimiento comparativamente bajo de 8,75% por año, comprando un anuncio en Barron , organizar seminarios web o contratar a Skadden Arps para obtener una oferta de derechos (potencialmente diluida) impulsada por la SEC.

Pero por mucho que creo que Prospect Capital debería recomprar acciones, y por mucho que creo que les debe a sus accionistas una recompra, también reconozco que probablemente no lo hará. Y si lo hace, sospecho que no recomprará más de su autorización actual de $ 100 millones.

Verá, el historial puede ser una guía confiable para el futuro, y el historial dice que Prospect Capital no recompra acciones. Más bien, muestra que Prospect Capital prefiere emitir acciones cuando son baratas y luego pretender que podría hacer un favor a los inversores al recomprar acciones en algún momento en el futuro.

Solo mira el marcador. Emisión de acciones bajo NAV: más de 70 millones. Recompras bajo NAV: 0.



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