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Ganancias de SolarCity Corp: arrojar luz sobre las pérdidas

Empresa líder en sistemas solares SolarCity Corp (NASDAQ: SCTY.DL)reportaron ganancias del tercer trimestre después del cierre del mercado el jueves 29 de octubre, y las acciones de la compañía están siendo aplastadas, preparándolas para una paliza cuando el mercado abra para cotizar el viernes.

La compañía informó una pérdida bastante amplia de GAAP en el trimestre a pesar del fuerte crecimiento habitual en los sistemas implementados y una caída en su medida de costo por vatio. La gerencia también reveló que está planeando un enfoque sustancial en recortar gastos en los próximos meses, lo que ralentizará la tasa de crecimiento, pero mejorará los flujos de efectivo y reducirá las pérdidas. La compañía también redujo la orientación para el próximo trimestre, citando preocupaciones sobre el clima potencial en diciembre y una gran cantidad de proyectos comerciales programados para ese mes.

¿A SolarCity le va bien o mal? Echemos un vistazo más de cerca a la presentación y publicación de resultados de la compañía, y analicemos los números.



Destacar las métricas GAAP y no GAAP
Las cifras GAAP, o principios de contabilidad generalmente aceptados, son muy importantes, porque requieren que las empresas informen los resultados financieros dentro de las restricciones para limitar la manipulación potencial para enmascarar un desempeño deficiente. Y según los resultados GAAP, los números de SolarCity son bastante feos:

Tercer trimestre de 2015 Tercer trimestre de 2014 Cambio
Ingresos $ 113.8MM $ 58,3 millones 95.2%
Pérdida neta $ 215MM $ 89.4MM 240.5%
Gastos totales de operación $ 216,4 millones $ 100,3 millones 215.8%
Ventas y Marketing $ 129,3 millones $ 56.5MM 229%

Como puede ver, SolarCity reportó una pérdida neta de $ 215 millones en el trimestre sobre $ 113 millones en ingresos. Así es, las pérdidas de la empresa fueron casi dos veces ingresos GAAP totales en el período. Las pérdidas netas fueron casi iguales a los gastos operativos totales, con los gastos de ventas y marketing en realidad $ 15 millones más que las ventas totales.

Pero aquí es donde los GAAP pueden ser engañosos, porque SolarCity generó significativamente más valor que los $ 113,8 millones en ingresos que podría reconocer según la contabilidad GAAP:


Fuente: Presentación de SolarCity.

Eso es solo una parte de lo que GAAP deja fuera:

Los contratos que los equipos de ventas y marketing de SolarCity firmaron el trimestre pasado agregaron $ 1.2 mil millones a la cartera de la compañía. Los pagos restantes totales ahora tienen un valor de $ 8,9 mil millones durante los próximos 20 años. Esos flujos de efectivo futuros no están representados por GAAP. No me malinterpretes, no digo que deban estarlo. Después de todo, no están garantizados hasta que se paguen, y los ingresos futuros no cubren los gastos de hoy.

Compare eso con los resultados que acaba de informar Corporación SunPower (NASDAQ: SPWR). SunPower reportó una pérdida neta GAAP en el trimestre de $ 56 millones y $ 380 millones en ingresos, significativamente por debajo de los $ 663 millones en ventas y $ 32 millones de ganancias del año pasado. Sobre una base no GAAP, SunPower dijo que tenía $ 441 millones en ventas y $ 20,5 millones en ganancias. Las acciones de SunPower cerraron con un alza de más del 11% luego de su publicación de ganancias, según la aceptación del mercado de sus resultados no GAAP.

No me malinterpretes: no estoy diciendo que los resultados no GAAP de SunPower deban descartarse de plano. Por el contrario, con el contexto adecuado, las ganancias que no son PCGA son importantes para comprender el desempeño de una empresa. Solo estoy señalando que la percepción del mercado es bastante importante y, en este momento, la percepción es que SolarCity no está funcionando bien.

Abordar la gran preocupación por las ganancias y el flujo de caja
En los últimos años, SolarCity ha invertido enormes sumas en expansión y crecimiento geográfico, lo que la convierte, con mucho, en la empresa de servicios e instalaciones solares más grande de EE. UU. Y como puede ver en los resultados GAAP, esos costos cada trimestre han sido más altos que los ingresos que ingresan. Esto se refleja en la desigualdad en los resultados de costo por vatio de la compañía:


Presentación de Fuente SolarCity.

SolarCity ha podido reducir de manera constante los costos por vatio en su totalidad, pero casi en su totalidad a través de la eficiencia de la instalación. Los costos de ventas han aumentado constantemente a medida que la compañía se ha expandido a nuevos mercados, y si bien eso ha llevado a un crecimiento masivo, la gerencia reconoció en la llamada de ganancias que es hora de reducir esa inversión en el crecimiento de las ventas para obtener mejores resultados de flujo de efectivo. .

Este trimestre, los costos de venta por vatio aumentaron un 60% en los últimos dos años. Y como puede ver en la diapositiva anterior, los costos de ventas por sí solos ahora son más altos de lo que la compañía proyecta para los gastos totales de ventas, generales y administrativos por vatio para 2017.

La gerencia está tomando medidas de inmediato para comenzar a reducir los gastos de venta, generales y administrativos por vatio, pero dejaron en claro en la llamada de ganancias que la empresa no iba a recortar los costos. En cambio, los costos más bajos serán producto de quitarse el pie del acelerador del crecimiento y ser más selectivo sobre la expansión geográfica futura.

¿La baja? La compañía ahora proyecta instalar algo menos de 900MW de capacidad en 2015, por debajo de la guía de 920MW-1,000MW al final del segundo trimestre. Eso es un fuerte crecimiento, pero solo una parte del impacto. Después de varios años de casi duplicar las ventas anualmente, la gerencia se está orientando hacia un crecimiento de 'solo' 40% en 2016.

Mirando hacia el futuro
SolarCity puede ser difícil de entender. Lo entiendo. Después de todo, los resultados GAAP son bastante importantes y las pérdidas son pérdidas. Sin embargo, es importante lograr un equilibrio entre las métricas GAAP y no GAAP que brinden una perspectiva adicional, a menudo necesaria, sobre el negocio, la economía y el panorama general.

¿Cuál es el final del plan para frenar la expansión? La gerencia dijo que la compañía tendría un flujo de caja positivo para fines de 2016, un logro notable que, según la compañía, sería sostenible en el futuro una vez logrado. Es algo que Mister Market debería considerar positivo.

¿La línea de fondo? Los ejecutivos de la compañía han dejado claro desde hace algún tiempo que los grandes aumentos de costos han sido variables y discrecionales, y no requeridos para mantener la cartera de contratos y sistemas a largo plazo. El segmento PowerCo de SolarCity, que administra los activos y cobra los pagos, ha generado $ 112 millones en efectivo neto durante los últimos 12 meses. Entonces, esa parte del negocio, con $ 9 mil millones en contratos a largo plazo, ya tiene un flujo de caja positivo.

De cara al futuro, la dirección está convencida de que ahora puede ser más selectivo con la expansión y dejar que los flujos de efectivo y los gastos alcancen un punto de inflexión en 2016, donde los flujos de efectivo se adelantan. Dicen que el efectivo es el rey. Si SolarCity puede tener un flujo de caja positivo el próximo año, sería un gran paso adelante.



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