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El mercado de valores no es caro: esta es solo una nueva norma

Los inversores realmente han sido testigos de algo especial. La última década fue la primera en comenzar y terminar sin una sola recesión. De hecho, la economía de EE. UU. Sigue experimentando la expansión económica más larga de su historia, que se remonta a principios de la década de 1860.

También vimos que los tres principales índices del mercado subieron a máximos históricos, con el índice de referencia S&P 500 (SNPINDEX: ^ GSPC)rebotando casi un 380% desde su mínimo de cierre de la Gran Recesión en marzo de 2009 hasta su cierre el 31 de diciembre de 2019. Los inversores que tuvieron los medios para mantener sus posiciones probablemente obtuvieron muy buenos resultados y superaron fácilmente el rendimiento histórico del 7% para el S&P 500 , que incluye la reinversión de dividendos y se ajusta por inflación.

Pero después de casi 11 años de estar en un mercado alcista, las campanas de precaución de valoración están sonando. La gran pregunta es, ¿deberían serlo?





Una lupa encima de un periódico financiero, con las palabras Market Data, agrandadas.

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En comparación con las medidas históricas, el mercado de valores parece caro

En la superficie, hay una serie de razones para que los inversores en valores se preocupen por la carrera monumental del mercado de valores. Por ejemplo, la relación precio-ganancias de Shiller, una relación P / U basada en las ganancias promedio ajustadas a la inflación de los 10 años anteriores, ha oscilado entre 31 y 32 durante las últimas dos semanas. Desde principios de la década de 1870, el P / U promedio de Shiller es de 16,7.



Además, la relación P / E de Shiller solo ha superado los 30 en cuatro ocasiones en 150 años. El primero fue en 1929, justo antes de que el mercado de valores cayera por un precipicio durante la Gran Depresión. La segunda vez fue durante la burbuja de las puntocom, cuando el P / E de Shiller alcanzó un máximo de 44,2 antes de que se desplomara el mercado de valores. La tercera vez fue en el tercer trimestre de 2018, justo antes de la abrupta caída del mercado de valores en el cuarto trimestre. Y el cuarto es ahora mismo. Históricamente, cuando el P / E de Shiller supera los 30, suceden cosas malas.

Para empeorar las cosas, el S&P 500 de base amplia es en medio de una recesión de ganancias . Si bien la mayoría de la gente está enfocada en si la economía de EE. UU. Entrará en recesión o no, han pasado por alto que es probable que el cuarto trimestre de 2019 sea el cuarto trimestre consecutivo de caídas de ganancias año tras año para las empresas del S&P 500. Esta recesión de las ganancias solo está exacerbando los coeficientes P / U actuales y futuros que ya se perciben como altos.

Este parecería ser un caso bastante sencillo de que las acciones son caras, ¿verdad? Bueno, no tan rápido.



La fachada de un edificio de la Reserva Federal.

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Una relación precio-beneficio más alta podría convertirse en la nueva norma para las acciones

A pesar de estar en medio de una largo tendencia alcista, tres factores sugieren que, en lugar de que el mercado de valores sea caro, las relaciones P / E más altas son en realidad una nueva norma para el mercado.

Para empezar, en ningún momento a lo largo de la historia las empresas han tenido la capacidad de acceder tan fácilmente a capital barato. Entre diciembre de 2008 y diciembre de 2015, la Reserva Federal mantuvo su tasa de fondos federales, que afecta las tasas de endeudamiento de los consumidores y las empresas, en un mínimo histórico de 0% a 0.25%. Incluso después de nueve aumentos de tasas de un cuarto de punto (25 puntos básicos) entre diciembre de 2015 y diciembre de 2018, y tres reducciones posteriores de un cuarto de punto en 2019, las corporaciones han podido continuar pidiendo préstamos a tasas que están muy por debajo de la norma histórica. Este acceso a capital barato anima a las empresas de alto crecimiento a innovar, contratar y adquirir, y es poco probable que veamos tasas de interés considerablemente más altas en el corto plazo.

En 2017, por ejemplo, Amazon.com (NASDAQ: AMZN)eligió recaudar $ 16 mil millones en efectivo mediante la emisión de deuda para adquirir Whole Foods Market, en lugar de utilizar los $ 21 mil millones en efectivo que la empresa tenía en su balance. La simple razón por la que Amazon hizo esto es que el acceso a la financiación ha sido más barato durante la última década que prácticamente en cualquier otro momento de la historia registrada de los Estados Unidos. Claro, Amazon está valorado en lo que parece ser un asombroso pronóstico de ganancias por acción de 70 veces el próximo año, pero también parece ser económico cuando se toma en cuenta su tasa de crecimiento a través de la relación precio-ganancias-crecimiento ( Relación de PEG ).

Un hombre vestido profesionalmente hurgando en una pila de dinero en efectivo en las manos.

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Otra consideración que debe hacerse aquí es que las recompras corporativas han alcanzado máximos históricos durante dos años consecutivos, y no hay nada que sugiera que esto no seguirá teniendo un impacto positivo en las ganancias por acción.

La aprobación de la Ley de Empleos y Reducción de Impuestos en diciembre de 2017 allanó el camino para una serie de reformas fiscales importantes, incluida la limitación de la tasa marginal máxima del impuesto sobre la renta de las empresas al 21%, frente al 35%. Se espera que esta reforma ahorre a las empresas 1,35 billones de dólares en un período de 10 años, según el Comité Conjunto de Impuestos, y ya hemos visto algunos de estos ahorros desplegados en programas reforzados de retorno de capital. Estas iniciativas de retorno de capital, incluidas las recompras, pueden proporcionar un incentivo más que suficiente para que los accionistas pasen por alto métricas de valoración que tradicionalmente podrían parecer caras.

Por último, no pase por alto el papel que han desempeñado las computadoras e Internet en la difusión de información durante los últimos 25 años. Antes de obtener acceso a la información con un clic del mouse o deslizando un teléfono inteligente, a menudo a Wall Street o los inversionistas minoristas les tomaba bastante tiempo enterarse de las noticias macroeconómicas o de los principales eventos corporativos. Propondría que esta incertidumbre es una razón clave por la que las valoraciones se mantuvieron comparativamente bajas entre la década de 1870 y mediados de la de 1990.

Sin embargo, eso no es un problema en el entorno actual. El campo de juego se ha nivelado considerablemente gracias al acceso a Internet y a la computadora. Con información simplificada de las empresas a Wall Street y Main Street, hay menos incertidumbre en el precio de las acciones, lo que a su vez permite valoraciones más caras.

La fachada de la Bolsa de Valores de Nueva York envuelta en una gran bandera estadounidense, con el letrero de Wall St. Street en primer plano.

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Las métricas de valoración no lo son todo

Sin embargo, y este es un 'sin embargo' importante, tenga en cuenta que las métricas de valoración tradicionales son solo una parte del rompecabezas que ayuda a los inversores a evaluar el estado actual y futuro del mercado de valores y las acciones. Incluso si la tesis de que las acciones son caras resulta que ya no se sostiene porque hemos entrado en una nueva norma, hay muchas otras advertencias por publicar.

A modo de ejemplo, si bien las bajas tasas de interés han permitido a las empresas pedir prestado a bajo precio y continuar con este fuerte repunte, se podría argumentar que los niveles de deuda corporativa son ahora preocupantes. En julio de 2019, Forbes informó que la deuda corporativa no financiera había alcanzado casi los $ 10 billones, que era más del 50% superior al pico de $ 6,6 billones alcanzado durante el tercer trimestre de 2008, en el apogeo de la Gran Recesión. Como porcentaje del PIB de EE. UU., La deuda corporativa no financiera ha aumentado del 44% del PIB en el tercer trimestre de 2008 al 48% del PIB 11 años después.

Tampoco podemos pasar por alto la breve inversión de la curva de rendimiento que se produjo con los bonos del Tesoro a dos y diez años a fines de agosto de 2019. Aunque no todas las inversiones de la curva de rendimiento conducen a una recesión, cada una de las últimas cinco recesiones ha sido precedido por una inversión de la curva de rendimiento. Por lo general, es una advertencia de que, en promedio, faltan menos de dos años para una recesión.

La cuestión es que la renta variable aún podría estar al borde de lo que algunos considerarían una corrección muy esperada. Pero el simple hecho de que las acciones sean 'caras', al menos en el sentido histórico, ya no parece ser una justificación suficiente para que las acciones se liquiden.



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