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AT&T, simplemente acepte la oferta de DirecTV ya

La búsqueda para descargar DirecTV continúa, aunque las ofertas siguen siendo decepcionantes. los Wall Street Journal informó recientemente la mejor oferta AT&T (Bolsa de Nueva York: T)que ha recibido hasta la fecha para la plataforma de cable satelital en dificultades está 'por encima de los $ 15 mil millones, incluida la deuda', superando una oferta informada de menos de $ 15 mil millones realizada en agosto.

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los diario La fraseología de 'podría significar una miríada de números que exceden los $ 15 mil millones. La redacción, sin embargo, implica que las recientes ofertas separadas de Churchill Capital, dirigida por Michael Klein, y la firma de capital privado TPG, no son pasos agigantados mejores que los $ 15 mil millones. Eso tiene sentido. John Butler de Bloomberg Intelligence estimó en agosto que DirecTV alcanzaría alrededor de 20.000 millones de dólares. Cualquier oferta plausible sigue siendo menos de la mitad de los 49.000 millones de dólares que AT&T pagó por el proveedor de cable en 2015, sin contar la asunción de la deuda de 17.000 millones de dólares de DirecTV.

Un hombre entregando dinero en efectivo a otro al otro lado de un escritorio.

Fuente de la imagen: Getty Images.



Tal acuerdo sería una píldora amarga para la administración de AT&T (así como para sus accionistas) de tragar, bloqueando una pérdida en la plataforma de televisión en deterioro. Sin embargo, dada su falta de opciones y los problemas de DirecTV, una oferta en el rango de $ 15 mil millones a $ 20 mil millones más parte de la carga de deuda de $ 153 mil millones de AT&T sería una salida aceptable del negocio. Eso es especialmente cierto considerando que AT&T supuestamente quiere mantener la mayoría de DirecTV, y solo eliminar la propiedad de su balance y transferir la administración del negocio al comprador.

DirecTV está contra las cuerdas

DirecTV está muriendo. AT&T todavía atiende a 17,8 millones de clientes de cable, la mayoría de los cuales son suscriptores de DirecTV. Pero eso es bien abajo de los 25,1 millones de clientes de televisores conectados hace apenas un par de años. Los ingresos por entretenimiento de video han caído en consecuencia, llegando a poco menos de $ 7.0 mil millones el último trimestre, un 16% menos que los niveles alcanzados en este punto de 2018.

Fuente de datos: Programa de tendencias de AT&T Investor Relations . Gráfico por autor.

Tampoco está del todo claro exactamente qué tan rentable es DirecTV (si es que es rentable en absoluto).

Si bien AT&T desglosa las ventas de video, banda ancha, voz y datos heredados y servicios / equipos dentro de los informes de su Grupo de entretenimiento, no ofrece ese tipo de ingresos o EBITDA (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización) para esos subgrupos. La compañía solo indica que los márgenes de EBITDA para Entertainment Group son del orden del 20%. Esa tasa refleja vagamente los márgenes de EBITDA del rival más relevante del jugador de cable satelital. DISH Network (NASDAQ: PLATO)sin embargo, durante los primeros tres trimestres de este año y el año pasado.

Sin embargo, los estados contables de DISH Network nos muestran algo más sobre el negocio del cable satelital que no aparece fácilmente en los libros de AT&T. Las declaraciones sugieren que este es un enfoque intensivo en equipos que conduce a una depreciación significativa. Los ingresos netos de DISH son, en última instancia, solo alrededor del 10% de sus ingresos. Suponiendo que la operación de AT&T refleje la de DISH Network, los ingresos de los últimos cuatro trimestres de DirecTV solo agregaron del orden de $ 3 mil millones al resultado final durante ese período. Eso es solo matemática del reverso del sobre, pero incluso para propósitos de alcance, no es trascendental.

Fijar el precio correcto para DirecTV

Entonces, ¿cuál es el precio justo para la mitad de una empresa que genera alrededor de $ 30 mil millones en ingresos anuales y quizás algo cerca de $ 3 mil millones en ingresos anuales reales?

No hay una cifra exacta, pero 10 veces el EBITDA anual es una regla para usar como punto de partida. Ese múltiplo implicaría que DirecTV en su totalidad tiene un valor del orden de $ 60 mil millones en el mercado abierto. Cualquier deuda que venga con el acuerdo reduciría ese valor prospectivo dólar por dólar.

Otra perspectiva: AT&T pagó aproximadamente 24 veces los ingresos netos de DirecTV en 2014 cuando selló el trato en 2015, y ese fue un año bastante típico para el equipo de televisión por cable. Ese tipo de valoración implicaría un valor de mercado de alrededor de $ 70 mil millones para DirecTV ahora, suponiendo que no se transfiera ninguna deuda. (En retrospectiva, AT&T claramente pagó más por el potencial percibido del cable que sus ganancias reales). Pero nuevamente, AT&T en realidad no quiere vender todo DirecTV a un posible comprador. Solo quiere vender lo suficiente para eliminar los números del servicio de cable satelital de los libros de la empresa matriz, mientras sigue disfrutando de los beneficios de la propiedad a medias. Eso es difícil de vender en sí mismo.

Luego hay un problema evidente que los posibles pretendientes, comprensiblemente, no pueden superar con el negocio de DirecTV. Como ya se señaló, DirecTV se está reduciendo y AT&T parece impotente para detenerlo. No hay garantía de que un comprador pueda lograr algo que el propietario actual de DirecTV no puede.

AT&T no puede permitirse el lujo de ser terco

Para cuando lea esto, es probable que la ventana para enviar ofertas para DirecTV esté cerrada. Entonces, AT&T tendrá que considerar sus ofertas. El más alto no es necesariamente el mejor. Recuerde, el comprador dirigirá la compañía de cable satelital en el futuro, pero AT&T seguirá participando en su éxito (o falta de él).

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Sin embargo, en este sentido, cualquier oferta superior a $ 15 mil millones que incluya la eliminación de la porción de DirecTV de la deuda total de AT&T es una oferta perfectamente razonable que la compañía de telecomunicaciones sería prudente considerar. El error sería negarse a aceptar cualquier oferta y luego seguir masticando el valor restante de la marca de cable satelital claramente rota. Si AT&T pudo arreglarlo, ya lo habría hecho.



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