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Esta acción merece una valoración superior

A diferencia de las aseguradoras más conocidas centradas en el mercado de consumo, Grupo de navegantes (NASDAQ: NAVG)se enfoca en un número limitado de líneas de negocios de especialidades globales, tales como marina, energía, accidentes especiales y responsabilidad profesional.

Hay dos beneficios clave al enfocarse en mercados de nicho y desatendidos que se caracterizan por una mayor gravedad y una menor frecuencia de pérdidas. Primero, la empresa puede ganar precios más altos gracias a una menor competencia como resultado del alto nivel de experiencia técnica requerida. En segundo lugar, normalmente hay menos requisitos reglamentarios en comparación con otras líneas de negocio, como compensación de trabajadores y seguro de automóvil personal.

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Una expansión a otras líneas especializadas, como la prima comercial, el exceso de responsabilidad y el reaseguro, brindan una diversificación aún mayor. Sin embargo, el crecimiento orgánico todavía es posible, como dijo la gerencia en el conferencia telefónica más reciente que la mayoría de sus segmentos fuera del marino no están maduros y tiene menos del 4% de participación en el mercado marino a pesar de ser uno de los suscriptores más grandes.



El riesgo de aumento de las tasas de interés es muy exagerado.
Si bien muchos inversores asumen que el final del mercado alcista de 30 años para las tasas de interés tendrá un impacto negativo en las aseguradoras con grandes carteras de renta fija, hay dos puntos clave para recordar. En primer lugar, las aseguradoras normalmente pueden mantener valores que muestren pérdidas no realizadas hasta el vencimiento, a diferencia de los fondos mutuos de renta fija, que pueden verse obligados a vender para cumplir con los reembolsos de los inversores. En segundo lugar, las aseguradoras como Navigators Group, con una corta duración de solo alrededor de 3,9 años, pueden obtener mayores ingresos por inversiones a medida que los fondos que vencen se reinvierten a tasas más altas.

Disciplina de suscripción reclamada por muchos, practicada por pocos
El compromiso de suscribir ganancias en lugar de una alta participación de mercado o el crecimiento de las primas no debe darse por sentado, ya que es uno de los impulsores clave de la rentabilidad a largo plazo. Todas las aseguradoras afirman mantener la disciplina en el proceso de suscripción, pero pocas realmente practican lo que predican. Lo más probable es que la dirección se centre en el largo plazo porque poseen aproximadamente el 25% de la empresa.

La disciplina de suscripción se puede ver en la relación combinada, es decir, la suma de pérdidas y gastos dividida por las primas. Una proporción inferior al 100% da como resultado una ganancia de suscripción, mientras que una proporción superior conduce a una pérdida. Como se muestra en este cuadro de una presentación reciente de la empresa, el índice combinado de Navigators Group es consistentemente más bajo que el de la industria.

Se requiere habilidad para alejarse del negocio de la escritura. Por ejemplo, la gerencia dijo que el volumen de primas se redujo un 5% en el segmento de responsabilidad profesional, ya que se alejó de las firmas de abogados pequeñas hacia una base más amplia de firmas de servicios profesionales de tamaño pequeño a mediano. Si bien esto presiona las primas generales, se espera que resulte en una cartera de mayor margen durante el próximo año.

Comparaciones entre pares
Navigators Group cotiza con un descuento frente a su grupo de aliados a pesar de unos resultados financieros igualmente sólidos. Por ejemplo, las acciones se cotizan a un valor precio-libro de solo 0,98 con un rendimiento sobre el capital en los últimos 12 meses del 8,7% y una relación combinada del 99%. En el trimestre que terminó en septiembre, registró ganancias operativas trimestrales récord gracias a un desempeño de suscripción favorable en todos los ámbitos.

Markel , otro suscriptor extremadamente disciplinado, cotiza a un P / B de 1,25 con un rendimiento sobre el capital del 4,7% y una relación combinada del 97%. Seguro HCC cotiza a un P / B de 1,28, aunque este múltiplo más alto es merecido dado el rendimiento sobre el capital del 11,3% y una relación combinada de solo el 84%. Argo Group International cotiza a un P / B de 0,81 con un rendimiento sobre el capital del 5,9% y una relación combinada del 105%.

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Línea de fondo
Warren Buffett, que sabe un par de cosas sobre seguros, dijo: 'Nunca se sabe quién nada desnudo hasta que baja la marea'. Navigators Group es una de las pocas empresas que realmente entiende esto, lo que se refleja en el sólido desempeño financiero. Sin embargo, el hecho de que el mercado aún no lo haya reconocido proporciona a los inversores un punto de entrada atractivo.



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