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Productos farmacéuticos de Valeant: nuevos documentos arrojan luz sobre el fiasco de Philidor

¿Recuerda Philidor RX Services, la farmacia especializada que distribuía Productos farmacéuticos de Valeant '(Bolsa de Nueva York: BHC)productos exclusivamente? (Valeant preferiría que lo olvidó .) Cuando finalmente reconoció su estrecha relación con Philidor en octubre de 2015, tomó por sorpresa al mercado, iniciando una fuerte caída en las acciones que finalmente borraría casi $ 80 mil millones del valor de mercado de la compañía. El Comité Senatorial sobre el Envejecimiento publicó recientemente 818 páginas de documentos pertenecientes a Valeant que aclaran una serie de preguntas sobre las travesuras de la compañía.

Philidor había surgido de la nada, por así decirlo, para representar casi el 7% de los ingresos de Valeant en el tercer trimestre de 2015. Valeant intentó desesperadamente convencer a los inversores de que la empresa farmacéutica era una entidad independiente, pero su laboriosa explicación de su estrecha relación en a Presentación de 90 páginas planteó más preguntas de las que respondió (desde entonces, la presentación se ha eliminado del sitio web de Valeant, como puede haber notado en el primer enlace de este artículo).



En una estructura asombrosa, Valeant había pagado $ 100 millones por la opción de adquirir Philidor ... sin costo adicional. Si tiene la capacidad de comprar un activo a costo cero, ¿por qué no seguir adelante y ejercer la opción? La única razón por la que puedo pensar es que el activo en realidad se convierte en un pasivo si usted es el propietario.

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¿Por qué Valeant no compró Philidor?

El Comité del Senado envió a Philidor una lista de preguntas, entre ellas, '¿Por qué Valeant nunca compró Philidor?' El abogado de Philidor respondió:

Philidor concluyó que la conducta de Valeant era consistente con una preocupación sobre los impactos económicos de cualquier respuesta de PBM [administrador de beneficios farmacéuticos] si Valeant hubiera comprado Philidor.

Supuesto de Philidor: Valeant estaba preocupado de que si adquiría Philidor públicamente, dañaría las relaciones clave con los administradores de beneficios de farmacia que estaban pagando por sus medicamentos. Esa es una explicación lógica y consistente.

Valeant encontró así una manera de estructurar su adquisición de modo que no fuera conforme a la estricta letra de la ley, pero la evidencia revelada más recientemente muestra que fue solo una farsa.

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Los documentos publicados también incluyen el acuerdo de opción de compra completo entre Valeant y Philidor, que enumera los pagos de incentivos que Valeant prometió a Philidor para hitos de ingresos específicos, de acuerdo con el siguiente cronograma:

Objetivo de ingresos que se alcanzará durante cuatro trimestres consecutivos

Pago por hitos

$ 524 millones

$ 25 millones

$ 1.04 mil millones

$ 25 millones

$ 1,75 mil millones

$ 25 millones

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$ 3.50 mil millones

$ 25 millones

Fuente: acuerdo de opción de compra

Bloomberg ha confirmado que es completamente atípico que una empresa farmacéutica ofrezca este tipo de incentivo a una farmacia. Sin embargo, está bastante claro lo que representan esos pagos por hitos: una ganancia.

¿Incentivo o beneficio para el distribuidor?

Cuando una empresa adquiere otra, puede estructurar el trato de modo que parte del precio de adquisición dependa del cumplimiento de los objetivos de rendimiento: la empresa objetivo recibe una consideración parcial por adelantado y debe ganar el saldo. Los pagos por hitos anteriores se parecen sospechosamente a una ganancia, lo que tiene sentido, porque sin ellos, parecería que Valeant había pagado muy mal por el derecho a comprar Philidor.

Valeant aportó $ 100 millones para la opción de compra, más un pago por hito de $ 33 millones 'basado en el tiempo' en enero de 2015 para una empresa que generó $ 189 millones en ingresos en el tercer trimestre, una tasa de ejecución anual de casi $ 750 millones.

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Si bien Valeant puede no haber adquirido Philidor de acuerdo con la letra de la ley, dejaré que el lector decida si se trataba de una adquisición de facto o no.

Lo que es obvio en retrospectiva ...

Valeant rescindió su acuerdo con Philidor a partir del 1 de noviembre de 2015, lo que obligó a la farmacia de especialidad a retirarse. (Valeant representó esencialmente todos sus ingresos). Sin embargo, el daño a la reputación ya estaba hecho y tomará enormes esfuerzos, y mucho tiempo, repararlo. ¿Valió la pena crear y luego ocultar la relación con Philidor? Estoy seguro de que el ex director ejecutivo Michael Pearson diría que la respuesta a esa pregunta ahora es obvia. Desafortunadamente para Valeant y sus accionistas, no pudo dar esa respuesta sin presenciar las consecuencias de su decisión.



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