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VCA Antech: ¿el mejor amigo de los tontos?

Mientras examinaba el mar rojo en mi lista de vigilancia la semana pasada, una luz verde brilló como un rayo de esperanza. Era mi viejo amigo VCA Antech (NASDAQ: WOOF), una empresa que descubrí hace años mientras trabajaba como analista en Standard & Poor's. VCA Antech tiene una clara ventaja sobre sus rivales en el cuidado de la salud, exhibiendo una casi inmunidad operativa a las depresiones económicas. La compañía era mi firma favorita para cubrir en Wall Street; más que un ganador aislado, representó solo el último ejemplo de un modelo de negocio probado que busqué.

VCA Antech es una pequeña empresa especial. Opera el negocio veterinario más grande del país y, al mismo tiempo, brinda los servicios de laboratorio más completos para la industria del cuidado de la salud de las mascotas. Los más de 435 hospitales de animales de la compañía en 38 estados brindan la cobertura más amplia de la industria, empleando a más de 1,600 veterinarios y más de 130 especialistas certificados por la junta. A través de Antech Diagnostics, la compañía también ofrece una red nacional de laboratorios para atender las crecientes necesidades de diagnóstico de veterinarios y dueños de mascotas por igual.

Aprendí de Peter Lynch que las empresas que compiten en mercados fragmentados contra tiendas familiares tienden a obtener ventajas de las economías de escala. En ese sentido, VCA tiene un pequeño nicho en el que crecer. Los estadounidenses gastaron aproximadamente $ 18 mil millones en servicios de salud animal en 2004, porque el 63% de los hogares estadounidenses tienen al menos una mascota. A pesar de que VCA lidera la industria, opera en un mercado fragmentado que comprende más de 22,000 hospitales en todo el país. En resumen, hay mucho espacio para crecer.





Y lo hace crecer, con el objetivo de agregar 20-25 hospitales y aumentar los ingresos en $ 35 millones a $ 40 millones por año, principalmente a través de adquisiciones. A veces hará negocios más importantes, como la adquisición de Healthy Pet por 153 millones de dólares este verano, que operó 44 hospitales veterinarios y generó ingresos por 80 millones de dólares.

En sus adquisiciones, VCA típicamente reforma las operaciones ineficientes para que se ajusten a su propio plan operativo. En el proceso, el equipo de administración exprime más jugo de cada activo.



En su trimestre más reciente, VCA registró un crecimiento de ingresos del 17,7% sobre un aumento del 17,4% en los ingresos de los laboratorios (que son laboratorios, no labradores) y un crecimiento del segmento de hospitales de animales del 17,5%. Las adquisiciones ayudaron significativamente al crecimiento de los hospitales, pero en el mismo hospital, los ingresos aún crecieron un impresionante 6,6%. El apalancamiento operativo continuo ayudó a expandir los márgenes, y la compañía ganó $ 0.42 por acción, $ 0.02 más de lo que esperaban los analistas.

La gerencia también elevó su guía para todo el año, elevando la perspectiva de ingresos a un rango de $ 1,14 mil millones a $ 1,15 mil millones, de $ 1,08 mil millones a $ 1,09 mil millones. Las expectativas de ganancias aumentaron de $ 1,35 a $ 1,37 por acción, de $ 1,31 a $ 1,35.

Cuanto mayor sea el VCA frente a rivales no afiliados, mayor será el aumento de sus economías de escala. Por ejemplo, es posible que haya averiguado la ubicación del hospital veterinario de su vecindario al pasar un día al azar en su camino a casa. La base de clientes de ese hospital probablemente esté formada por personas como usted, que atraen a clientes de un área geográfica limitada. Pero una empresa más grande como VCA Antech tiene la capacidad de aprovechar el capital para publicitar, atrayendo clientes desde una mayor distancia. También puede generar atractivo para la marca, ganar clientes a través de la reputación y ahorrar dinero comprando suministros a granel con descuento. Mom-and-pops simplemente no puede competir contra eso.



VCA cotiza a un P / U de 30 veces su BPA de los últimos 12 meses y 26 veces mi estimación a futuro de $ 1.51 para los próximos cuatro trimestres. Las ganancias de la compañía han crecido a un ritmo promedio anual del 26,5% durante los últimos cinco años, pero los analistas han pronosticado un ritmo del 16% para los próximos cinco. Un cambio descendente en la velocidad tiene sentido; la organización lógicamente se volverá menos ágil a medida que crece. Aún así, apuesto a que la estimación de crecimiento de VCA hace cinco años probablemente también fue mucho más baja que el 26,5% que la empresa realmente logró.

En resumen, las estimaciones probablemente sean conservadoras. El consenso exige un crecimiento de sólo el 15,7% en 2008; eso proviene de la estimación del 20,7% de este año, y parece descontar las grandes adquisiciones que ha realizado VCA. Demonios, con solo un mes de contribución de los 44 hospitales adquiridos de Healthy Pet, la compañía logró un crecimiento de EPS del 20%. Aplicaría un pronóstico de crecimiento del 20% aquí a la estimación de P / U anticipada de 26 veces, y lo consideraría conservador. Eso le da a la compañía un PEG de 1.3, lo que no está mal para la calidad y confiabilidad de las ganancias que ofrece VCA, especialmente en el entorno actual.

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Colaborador tonto Markos Kaminis no tiene participación en la propiedad de ninguna de las empresas que se analizan aquí, aunque una vez siguió a VCA Antech como analista en Wall Street. Además de escribir para The Fool, tiene su propio blog financiero, ' Wall Street griego . La política de divulgación de The Fool se asegura de que Timmy se mantenga fuera del pozo.



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