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¿Cuál es el valor real de DirecTV para AT&T?

Si los titulares de la semana pasada sugirieran que el gigante de las telecomunicaciones AT&T (Bolsa de Nueva York: T)Si dejara su servicio de televisión de pago DirecTV sonaba familiar, hay una razón. El tema también se abordó en septiembre de 2019. Aunque, para que conste, la idea ha estado en circulación desde mediados del año pasado, cuando surgieron informes de que DISH Network (NASDAQ: PLATO)estaba considerando la idea de una fusión con su par. De hecho, la idea de que AT&T haría bien en vender su negocio de televisión por satélite en dificultades ha estado en el fondo de la mente de muchos inversores desde hace un tiempo.

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No ha sucedido todavía, por supuesto, pero el hecho de que las discusiones al respecto continúen reviviendo plantea varias preguntas, la principal de ellas: ¿Cuál es realmente el valor de DirecTV para AT&T?

DirecTV, en cifras

No se detalla en los estados de resultados de AT&T, pero en la letra más fina de las presentaciones trimestrales y anuales de la compañía, divulga algunos de los detalles. El año fiscal pasado, AT&T recaudó $ 32.1 mil millones en ingresos por entretenimiento de video de los consumidores. Esa cifra, que fue un poco más del 22% de los ingresos totales de la compañía en 2019 de $ 142.4 mil millones, incluye los ingresos de todos sus servicios de televisión, incluidos los que no forman parte de la familia DirecTV como AT&T TV y U-Verse television. Aún así, DirecTV proporciona la mayor parte de los ingresos de esta unidad.



Mujer de negocios sentada como escritorio, usando una calculadora

Fuente de la imagen: Getty Images.

Lo que está menos claro es cuántas ganancias provienen de esos $ 32.1 mil millones en ingresos.

Si bien la compañía desglosa los números de la línea superior para cada unidad de negocios principal, no ofrece cifras comparables para sus ingresos operativos o EBITDA. Más bien, AT&T proporciona a los inversores un recuento de ingresos operativos para todo su grupo de entretenimiento, que también incluye servicio de Internet de alta velocidad, telefonía de voz y otros servicios y ventas de equipos. En total, el grupo de entretenimiento hizo $ 45.1 mil millones en negocios el año pasado, produciendo ingresos operativos (que incluyeron cierta depreciación) de $ 4.8 mil millones.

Aún así, la decisión de la compañía de retener los detalles sobre la rentabilidad de DirecTV no significa que no podamos hacer algunas conjeturas al respecto. Solo tenemos que echar un vistazo al competidor más comparable de la compañía para tener una idea del tipo de márgenes que el negocio de la televisión de pago, y la televisión por satélite en particular, están respaldando en estos días.

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De los ingresos de $ 12.8 mil millones de DISH en 2019, casi $ 1.9 mil millones se convirtieron en ingresos operativos antes de impuestos (aunque posteriores a la depreciación). Esta cifra también refleja el negocio de transmisión de SlingTV de DISH, aunque al igual que DirecTV, la mayoría de los resultados de DISH todavía reflejan su negocio tradicional de televisión de pago. Márgenes operativos totales? Llámalo 15%. Eso está en el mismo estadio que los márgenes de utilidad operativa del 10,7% para el grupo de entretenimiento de AT&T en su totalidad, que obtiene más del 70% de sus ingresos solo de la televisión.

Dividiendo la diferencia y obteniendo una cifra aproximada de margen de beneficio operativo del 12,8%, se puede estimar que el negocio de la televisión contribuyó con alrededor de $ 4 mil millones en beneficios operativos a AT&T en lo que fue un 2019 bastante típico.

La tendencia de pérdida de clientes es un lastre

Tenga en cuenta que estos son cálculos iniciales, más para proporcionar un sentido de alcance que para brindar a los posibles compradores de DirecTV la información detallada que necesitarían para hacer su debida diligencia. Pero esa matemática aproximada todavía proporciona a los inversores un punto de partida para calcular aproximadamente lo que DirecTV podría tener en el mercado abierto. Dos métodos para realizar ese cálculo conducen a resultados similares.

La Stern School of Business de la Universidad de Nueva York controla los datos y, según su análisis más reciente, encontró que el valor empresarial promedio de la compañía de televisión por cable era de alrededor de 18,5 veces sus ganancias antes de intereses e impuestos. Sin contar el impacto de la depreciación, el múltiplo de valoración basado en ganancias típico de una compañía de cable cae a alrededor de 10. Sin saber exactamente cuánta depreciación asignar específicamente a DirecTV, podemos decir en términos generales que este enfoque de valoración basado en ganancias conduciría a un precio de venta plausible. para el negocio de alrededor de $ 60 mil millones.

Es un número sorprendentemente grande, pero está en línea con la valoración que surge de una fórmula basada en las ventas.

los S&P 500 La relación precio / ventas promedio actual es de 2,11 según Multpl, y las cifras de Yardeni dicen lo mismo. Con esa valoración, podría decirse que el negocio de DirecTV de AT&T valdría algo del orden de, lo adivinó, $ 60 mil millones.

Sin embargo, ese no es un precio que AT&T podría alcanzar por la unidad, por una simple razón: la trayectoria descendente de sus números de clientes. AT&T pagó 49.000 millones de dólares por el nombre de la televisión por satélite en 2015, pero fue entonces cuando tenía 26 millones de suscriptores de pago. AT&T ahora sirve menos de 20 millones de clientes de televisión de pago incluidos los que utilizan servicios que no son de DirecTV, y sigue perdiéndolos en ambos frentes.

Fuente de datos: Relación con inversores de AT&T s. Gráfico por autor.

Es esa tendencia bajista, de hecho, lo que llevó al panelista de FOX Business Charlie Gasparino (quien planteó la posibilidad de venta nuevamente la semana pasada) a decir explícita y sin rodeos: 'Ellos [AT&T] no van a recibir las decenas de miles de millones de dólares que pagaron por él. , 'ya que cualquier comprador primero necesitaría simplemente detener la deserción de clientes en un entorno donde corte de cordón es una tendencia creciente. Como incluso el director ejecutivo de DISH Network, Charlie Ergen, admitió durante la conferencia telefónica del cuarto trimestre fiscal de su empresa en febrero: 'No se puede nadar contra la corriente contra una marea real de jugadores exagerados'.

No es la primera vez que Ergen les da a los inversores razones para pensar que DISH es el pretendiente más probable para DirecTV.

Tómelo con un grano de sal

Tómelo todo con un grano de sal. AT&T, el jugador más importante en el escenario en este momento, sigue sin decir nada sobre una posible venta. Tampoco hay ninguna palabra pública de los presuntos pretendientes, ni de ninguno de los intermediarios que pueda ayudar a facilitar tal trato. La especulación basada en precios es solo eso: especulación. DirecTV solo 'vale' lo que un comprador potencial está dispuesto a pagar por ella - si se puede encontrar un comprador. Claramente, DirecTV es un proyecto.

Sin embargo, es bueno saber cuánto vale el negocio de la televisión dirigida por DirecTV para los resultados finales y superiores de AT&T. Y en este momento, eso no es mucho, especialmente teniendo en cuenta los dolores de cabeza que también crea para la empresa.



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