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Por qué estoy comprando CSX

Los ferrocarriles, los barones ladrones de antaño y el Monopoly (el juego de mesa) evocan varias semejanzas: la riqueza obtenida a través de los monopolios nepotistas, los hombres gordos que fuman puros encendidos con billetes de 100 dólares y la variedad de capitalismo fronterizo del salvaje oeste. Y aunque extrañamente romántico, simplemente no era ciertoHace 10 años, el negocio de los ferrocarriles se parecía más a los vagabundos harapientos que buscaban un viaje. Las operaciones ineficientes, la infraestructura en mal estado y los mercados finales no consolidados, junto con las altas necesidades de reinversión, persiguieron los rendimientos de los ferrocarriles durante décadas.

Pero el 'Renacimiento ferroviario' de la última década marcó el comienzo de una convergencia entre el monopolio y la realidad. Después de una ola de actividad de fusiones, aproximadamente el 90% de la carga de la nación se mueve a través de las vías de cuatro ferrocarriles. Lo que parecía insondable hace una década es ahora un hecho: los ferrocarriles están preparados para obtener altos rendimientos sobre el capital invertido, ganar participación del transporte por camión y aumentar los precios de manera sostenible.

¿A qué hora comienza la negociación previa a la comercialización?

Por eso estoy comprando CSX (NASDAQ: CSX)- el ferrocarril de carga que da servicio a casi completo Costa este: para mi cartera de dinero real. Las preocupaciones fuera de lugar por la disminución de los volúmenes de carbón, que representó el 27% de los ingresos de CSX el año pasado, y un mercado que no aprecia la calidad fundamental de su negocio, les permite a los inversores acciones de CSX con tan solo 13 veces las ganancias. Sube a bordo.



El monopolio de la vida real
Originalmente nacido del ferrocarril B&O en 1827, también un ferrocarril en Monopoly (el juego de mesa), CSX actualmente opera una red de vías de 21,000 millas, que sirve a 23 estados al este del Mississippi. Desde el punto de vista demográfico, se encuentra entre los ferrocarriles con una ubicación más atractiva, y tiene acceso a las regiones más pobladas de los Estados Unidos: la ciudad de Nueva York, Chicago, DC, Atlanta y Boston, por nombrar algunas. En el año pasado, sus productos más significativos (por ingresos) fueron el carbón, los productos químicos, los automóviles y el transporte intermodal (contenedores móviles o semirremolques).

Como otros ferrocarriles de Clase I, CSX se beneficia de formidables ventajas competitivas. Debido a que el costo de duplicar los números de la red de vías de CSX asciende a miles de millones y obtener derechos de paso más difícil que empujar una aguja por las escaleras, los posibles competidores enfrentan barreras de entrada casi prohibitivas. Del mismo modo, debido a que posee una red de vías enorme y geográficamente concentrada, se beneficia de efectos de red significativos: una milla incremental de vía, o una carga de vagón adicional, pueden agregar un valor descomunal a los resultados finales.

En la última década, los ferrocarriles han empleado cada vez más la tecnología y los conocimientos operativos a su favor: empacar los vagones llenos en ambos tramos de un viaje, apilarlos dos veces y hacer funcionar trenes más largos. Esto, vinculado al movimiento del petróleo por encima de los 80 dólares por barril, una circunstancia que es poco probable que cambie, ha proporcionado al ferrocarril una tremenda ventaja de costos para el transporte por camión. Según las matemáticas de Burlington Northern Santa Fe, el ferrocarril es tres veces más eficiente en combustible que el camión. Con las ventajas competitivas existentes en la mano, se proporciona una licencia para rieles de Clase I para aumentar los precios en un 4% -5%. Los números dicen mucho: Márgenes operativos en Berkshire Hathaway 's(NYSE: BRK.B)Burlington Northern Sante Fe, Union Pacific (Bolsa de Nueva York: UNP), Norfolk Sur (NYSE: NSC)y CSX han mejorado en más de 10 puntos porcentuales. Eso no es un error tipográfico.

Ha llegado el renacimiento ferroviario.

Comprar un boleto
Y así, sigue la pregunta lógica. ¿Cómo es que un gran negocio, y uno tan grande y bien seguido, con una capitalización de mercado de $ 23 mil millones, tiene un precio incorrecto? Bueno, algunas razones: carbón sucio, el riesgo persistente de regulación y un mercado que no aprecia el potencial de crecimiento sostenido.

1.) Rey carbón: Un golpe constante contra CSX ha sido su exposición al carbón; específicamente, el carbón de la Cuenca de los Apalaches, la variedad más costosa y contaminante. Los titulares no distorsionan la verdad. El carbón, y en particular los Apalaches, se enfrenta a un declive secular en los EE. UU., Y con la introducción de estándares de carbono propuesta por la administración Obama, el declive futuro puede acelerarse.

Pero, como siempre, tiene algunos matices. Esta mentalidad, bueno, es un poco miope. Más importante aún, dada una visión a largo plazo, no podría importar menos una inversión en CSX.

Ante todo, el carbón no va a desaparecer de la noche a la mañana: más del 40% de la red eléctrica de nuestra nación depende de él. En segundo lugar, incluso si los impuestos al carbono limitan el uso del carbón de los Apalaches, CSX también aprovecha la Cuenca de Illinois, que es conocida por el carbón sucio pero barato. Los generadores de energía lo han optado cada vez más. Debido a que es barato, pueden justificar el costo de las depuradoras. Espero que eso continúe a corto plazo. Por último, aunque el carbón se enfrenta a un declive en Estados Unidos, es un mercado en crecimiento en Asia y Europa, debido a la relativa escasez de gas natural barato en Europa y al aumento de la electrificación en Asia.

Pero, por el bien del argumento, suponga que pasa un hipotético escenario en el peor de los casos: CSX pierde casi todos sus volúmenes de carbón durante un período de cinco años. Eso hace que las acciones valgan $ 17. No es una perspectiva aterradora.

2.) Regulación: El estatus de monopolio de facto de los ferrocarriles conlleva un costo implícito. Para protegerse contra posibles abusos, la Junta de Transporte de Superficie regula los ferrocarriles. Los observadores de ferrocarriles se han preguntado si seguirá una represión de los aumentos de precios, las limitaciones en el rendimiento de las inversiones o las costosas regulaciones de seguridad.

Apostaría que no, al menos no por un tiempo.

Los rendimientos del capital de los ferrocarriles no son astronómicamente altos: los cuatro más grandes en los EE. UU. Promediaron un 11% durante el período final de 12 meses. También recuerde que los ferrocarriles son muy intensivos en capital, gastando entre el 15% y el 20% de los ingresos en inversiones de capital cada año. La regulación con mano dura podría tener una consecuencia no deseada: ferrocarriles en mal estado, ya que carecerían de las ganancias para reinvertir.

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3.) Compartir ganancias: A pesar de las pérdidas de participación en el ferrocarril, el transporte por carretera sigue siendo un gran negocio: un estimado de $ 300 mil millones, según la industria. Noticias de transporte . En una era de precios elevados del petróleo, una tendencia que espero que continúe, debido a los costos de búsqueda estructuralmente más altos (para el petróleo), espero que los ferrocarriles desgasten las pisadas de los camioneros. Para CSX y otros rieles, son buenas noticias.

El boleto dorado
A largo plazo, pronostico que CSX aumentará los volúmenes en un 1%, ya que las ganancias de volumen en otras líneas de productos se compensarán, en gran medida, con la disminución de los volúmenes de carbón. También anticipo aumentos de precios a largo plazo en el rango del 4% al 5%, y márgenes operativos de ciclo completo en el rango medio del 30%, ya que el apalancamiento operativo de los precios, el crecimiento de la población y las ganancias de participación contribuyen. En perspectiva, esto implica un rendimiento del 12% en el período final del capital invertido, una cifra relativamente conservadora, a la luz de las ventajas competitivas de CSX. Sobre esta base, estimo el valor de las acciones de CSX en $ 31.

Riesgos
Los riesgos para CSX no son pequeños. Primero, compite con los camiones por los volúmenes de carga. Si, por alguna razón, los precios del petróleo cayeran por debajo de los $ 55 por barril de manera sostenida, entonces perdería participación frente al transporte por camión. Dudo que suceda, porque perforar en busca de petróleo nuevo no tiene sentido a esos precios, pero vale la pena monitorearlo. En segundo lugar, debido a su gran negocio intermodal, CSX está expuesta a la salud de la economía de los Estados Unidos y del mundo. A la larga, creo que todo estará bien, pero podría enfrentar algunos obstáculos en el ínterin. En ausencia de errores operativos, lo llamaría una oportunidad de compra. Por último, existe el riesgo de regulación. Si los reguladores deciden tomar medidas drásticas contra los aumentos de precios y limitar el rendimiento de las inversiones, CSX enfrentaría problemas. Por las razones mencionadas anteriormente, dudo que eso suceda.

La línea de fondo
Me gusta el Monopoly y me encanta ser dueño de los ferrocarriles cuando juego. En el caso de CSX, la promesa de Monopoly se encuentra con una inversión en el mercado de valores. Todos a bordo.



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